一、股票期權成交量

港股期權今日成交總數為478424張，其中 阿里巴巴個股期權成交量最大，達6.4萬張； 泡泡瑪特期權成交量居於第二，成交 5萬張； 騰訊居第三，期權成交3.8萬張； 美團成交2.8萬張。

二、異動觀察

阿里巴巴業績低於預期，現1,554 張價內9月認沽期權

阿里巴巴 昨日公布截至6月底首財季業績，純利為105.4億元（人民幣，下同），按年跌約75.6%，經調整純利為207.2億元，低於預期的253.5億元，按年跌約38.2%。經營利潤為151.6億元，按年下降57%，經調整EBITA跌30%至273.4億元，好於預期的265.9億元，經調整EBITA利潤率11.6%

期權情況：

120 是全市場共識的關鍵位。 8/28 與 8/21 兩個到期日的 120 認沽合計 11,739 張，密度遠超其他行使價。今日收盤前 120 會形成強 pin 效應；下周若失守，117.50（1,718 張）是下一道。

2. 認購正在向遠月展期（roll out）。 8月認購只剩 130 一檔上榜（1,597 張），而 9月認購有 130 / 125 / 145 三檔共 5,262 張。看多資金沒有認輸，但把時間買長了——押的是管理層給的 AI 時間表（本財季 AI 相關 ARR 100 億美元、年底模型服務收入 AR 300 億元、算力 3 年回本），而不是下周的反彈。這是相對理性的調整方式。

9月 130 認沽 1,554 張是價內認沽，delta 較高、接近合成沽空，屬於較認真的中期看空或大額對沖。

泡泡瑪特上半年利潤低於預期，140 是要驗證的防線

泡泡瑪特昨日公布截至6月底中期業績，上半年純利按年增長10.1%至50.4億元（人民幣，下同），低於市場預期的66.4億元。

期內收入按年升23.8%達171.7億元。毛利按年增22.6%至119.7億元。毛利率下降0.6個百分點至69.7%。非國際財務報告會計準則經調整純利提升9.5%至51.6億元。每股基本盈利3.8元，較去年同期3.44元增長10.5%，不派中期息。

泡泡瑪特 首席執行官王寧表示，今年面臨的營運難度高於此前預期。雖然上半年收入增速逾20%，但下半年壓力恐較上半年更大，「有可能完不成年初既定的全年增長20%的目標」。不過他強調，雖然面臨短期挑戰，但公司整體治理、IP結構與營運反而「變得更加健康」。

王寧透露，泡泡瑪特計劃在未來六個月內擬回購介乎不少於20億元至不多於50億元的股份。

期權情況：

140 被兩個到期日共同鎖定。 9月 140 認沽 3,730 張 + 8/28 140 認沽 2,084 張 = 5,814 張，是全場最密集的行使價，而盤中最低點 140.10 正好在此止住並強力反彈。

這個位置能守住，邏輯上有兩根支柱：一是 20–50 億元人民幣回購（約佔市值 1–3%）提供實質買盤；二是若這批 140 認沽以賣方為主（客戶賣出收權利金），做市商持有多頭認沽，在下跌中需買入正股對沖，形成正 gamma 的緩衝。但這一點無法從成交量證實，見第五節。

155 / 152.50 認購共 5,286 張：上日收 153.70，這兩檔在業績前是貼價合約，今日放量更像業績前舊倉的平倉割肉，而非新建看多。它們同時構成反彈的套牢阻力區。

MiniMax或染藍，310 認沽成交 6,408 張

恒指公司今日將公布新一輪藍籌換馬結果，中金最近發表的報告預測，紫金國際、智譜及MiniMax等，皆符合染藍條件。由於半年度審議通常變化較大，且追蹤旗艦指數的被動資金規模也大，綜合彭博與Wind的統計，追蹤恒指、國企和科指的ETF規模分別約為281.3億美元、75.2億美元和506.9億美元，因此潛在成份股變動及相應資金流向值得重點關注。

中金表示，基於恒指的調整方法論，並藉此前多次實際調整結果對主觀調整標準理解的驗證，該行測算紫金國際、交行（3328）、智譜、MiniMax、百勝中國（9987）、太古地產（1972）、小鵬（9868）與華虹宏力（1347）符合納入恒指的條件，也位列潛在候選者名單的前列。有關測算是優先考慮市值順位，再結合各行業代表性與覆蓋率等因素綜合得出。

期權情況：

310 認沽 6,408 張 + 350/400 認購 3,603 張，形態非常像風險反轉（risk reversal）——賣出價外認沽收權利金，用來支付買入價外認購的成本。

判斷依據：昨日收盤 310.40，310 在昨天是平價合約；今日股價升至 332.80，該合約變為價外 6.9%、價值大跌。在股價上漲、且盤中自 300 強力反彈的背景下，6,408 張的巨量更可能是認沽賣方開倉（願意在 310 接貨）或認沽多頭平倉，而非新建保護盤。

400 認購（價外 20%、7 天到期）1,612 張是純粹的事件彩票倉——只有在「入選恒指 → 被動資金強制買入 → 短期暴漲」這一條路徑下才有價值。追蹤科指的 ETF 規模約 506.9 億美元、恒指約 281.3 億美元，被動買盤的量級確實足以支撐這種想象。

時間窗口是關鍵：換馬結果今晚收盤後公布，而 8/28 合約還有 7 天——買方拿到了完整的事件窗口。若入選，310 認沽賣方安全落袋、350/400 認購爆發；若落選，兩頭同時受傷：認購歸零，且股價大概率回吐今日 7% 漲幅並測試 310，認沽賣方立即承壓。