摘要

科爾黛倫礦業將於2026年05月06日（美股盤後）發布最新季度財報，市場聚焦銀價上行、單位成本曲線變化及核心資產放量節奏。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度科爾黛倫礦業營收預計為7.94億美元，按年增長149.91%，調整後每股收益預計為0.49美元，按年增長113.80%，息稅前利潤預計為4.34億美元，按年增長631.87%；公司上一季度財報中的披露未提供對本季度的毛利率與淨利率明確指引，公共預期亦未形成一致口徑，相關指標暫不展示。公司目前主營業務亮點在於多礦山組合對銀金價格敏感度較高、產量彈性強。發展前景最大的現有業務為帕爾馬雷霍礦區，上一季度確認收入4.74億美元，按年增速未披露，但憑藉產量恢復與礦石品位改善對全年貢獻顯著。

上季度回顧

上一季度公司實現營收6.75億美元，按年增長120.92%；毛利率66.53%；歸屬於母公司股東的淨利潤2.15億美元，淨利率31.85%，調整後每股收益0.35美元，按年增長218.18%。公司在採選效率和成本控制方面改善顯著，價格因素與產量釋放共同驅動盈利修復。主營業務構成方面，帕爾馬雷霍收入4.74億美元、羅切斯特收入4.58億美元、拉斯奇斯帕斯收入4.21億美元、肯辛頓收入3.78億美元、九龍資源（美國）有限公司收入3.39億美元，分部按年口徑未披露。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

銀、金價格彈性與成色結構的收益槓桿

銀和金價格在2026年一季度至二季度初持續維持高位，帶動以銀為主、兼具金副產品的組合獲得較強的價格槓桿。科爾黛倫礦業的收入結構中，帕爾馬雷霍和拉斯奇斯帕斯對銀價更敏感，當銀價抬升時，單位現金成本被攤薄，噸礦利潤彈性更高。若銀價維持強勢，疊加上一季度毛利率達到66.53%，本季度毛利率存在繼續修復的基礎；反之，如價格回落，毛利率彈性亦會收斂，需關注對淨利率的影響。投資者需留意不同礦區品位波動對當季銷售的結算差異，這會使得價格傳導在收入端的體現存在時間錯配。

核心礦山產能利用率與運營效率

帕爾馬雷霍與羅切斯特在上一季度合計收入超過9.32億美元，是利潤貢獻的關鍵來源。伴隨前期技改和採場切換推進，採礦與選礦環節的穩定性增強，本季度若保持較高的設備稼動率和回收率，單位成本仍有下降空間。上一季度淨利率達到31.85%，反映價格與效率共振的成果，本季度若銷售節奏平穩、運費與耗材價格不出現突發上行，淨利率具備延續彈性的條件。需要注意的是，產能爬坡階段的停機檢修和採場切換可能帶來短期波動，對當季出礦噸位與品位構成形成擾動，從而影響EBIT的兌現節奏。

成本曲線與現金流質量

上一季度盈利快速修復後，公司在自由現金流的釋放上有望受益於折舊攤銷與預付費用的結構變化。若本季度維持較高的毛利率水平，經營性現金流將繼續改善，為後續資本開支提供空間。另一方面，炸藥、鋼耗及能源價格相對穩定有助於控制單位開採成本，尤其對露天與地下混合作業的礦區影響顯著。若美元走弱並伴隨金銀價格堅挺，將對收入端形成支持，並部分對沖運輸和外包成本的波動，但應關注可能的匯率重估對財務費用端的影響。

項目進度與年度產量目標的完成度

公司在多礦山協同調度方面持續優化，上一季度各核心礦區收入貢獻均衡。本季度如果帕爾馬雷霍礦區保持穩定出礦，疊加羅切斯特在破碎與選冶環節效率提升，全年產量目標完成度有望進一步提升。年度內部計劃若強調在上半年集中釋放，則本季度的產量、銷售與庫存消化將成為決定EPS兌現程度的關鍵。若後續季度安排檢修或剝離剝採增加，本季度或會體現較高的產量佔比，對市場形成積極信號。

分析師觀點

近期針對科爾黛倫礦業的分析師評論中，看多觀點佔比較高，核心邏輯集中在銀價上行周期與公司運營效率持續改善的共振。多家機構的研判指出，隨着銀、金價格維持強勢區間，帕爾馬雷霍與羅切斯特的產能利用率提升，有望驅動本季度營收與EBIT超預期，疊加上一季度調整後每股收益已達0.35美元，若銷售節奏平穩，EPS具備按月抬升的可能。樂觀派同時強調，上一季度毛利率66.53%與淨利率31.85%為本季度利潤延續提供較強「安全墊」，在成本端無顯著上行的前提下，盈利質量有望維持。看空聲音主要聚焦於短期銀價波動與個別礦山品位的階段性回落，但該觀點在近期研判中佔比偏低，未形成主流預期。