摘要

馬拉松原油將於2026年08月04日盤前發布最新財報，市場聚焦營收與每股收益的按年高增以及裂解價差變化對盈利的影響。

市場預測

市場一致預期本季度馬拉松原油營收為420.78億美元，按年增長36.18%；調整後每股收益為13.73美元，按年增長317.19%；EBIT為60.13億美元，按年增長200.25%；工具未提供本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測，因此不展示相關數值並以市場共識為主參考。公司未在上季財報中給出指向性明確的本季度收入指引，市場交易層面的分歧更多圍繞油價與裂解價差的變動區間展開。公司的收入構成以「銷售和其他經營」為主，佔比98.94%，收入來源集中、現金回籠路徑清晰。發展前景最大的現有支柱仍是「銷售和其他經營」，上季度實現收入342.00億美元；結合公司總營收按年增長8.53%，該板塊延續規模擴張與利潤彈性的共振。

上季度回顧

上季度公司營收為345.68億美元，按年增長8.53%；毛利率為9.10%；歸母淨利潤為5.11億美元，按年增長790.54%；淨利率為1.49%；調整後每股收益為1.65美元，按年增長787.50%。公司財務表現顯著超出市場預期，盈利修復彈性突出，毛利率和淨利率的按年數據未披露。主營「銷售和其他經營」實現收入342.00億美元，佔比98.94%，對應期內公司總營收按年增長8.53%。

本季度展望

煉化盈利與裂解價差

近期多家研究與市場快訊強調裂解價差在油價階段性回落後仍保持韌性，這意味着若成品油與原油價差維持在較高區間，本季度煉化端利潤率與EBIT具備繼續改善的基礎。市場預期層面已經反映在財務預測中：EBIT預測為60.13億美元、按年增長200.25%，與調整後每股收益按年增長317.19%方向一致，顯示量價因素對利潤的槓桿放大效應。結合上季度毛利率9.10%的起點，只要裝置負荷穩定、非計劃性停工可控，利潤率邊際抬升可期。需要跟蹤的關鍵變量是成品油需求的持續性與季節性負荷變化，一旦裂解價差收窄超預期，利潤彈性將隨之回落。總體看，若裂解價差維持先前多次快訊所述的「韌性區間」，本季度盈利質量仍有支撐。

油價與地緣變量的傳導

2026年07月14日與2026年07月22日的盤面信息顯示，油價在地緣擾動下出現快速上行並帶動油氣股聯動走強，而2026年07月27日市場對和談預期轉強又壓制油價，短期波動明顯。對公司而言，原油作為煉化端的關鍵投入，油價的上行將抬升原料成本，若成品油端傳導不完全，會對單位毛利構成壓力；反之，當油價回落而裂解價差保持時，利潤率更具彈性。結合一致預期，本季度營收預計達到420.78億美元、按年增長36.18%，如果油價處於震盪偏弱區間而裂解價差穩定，公司營收體量與利潤彈性將同時受益。投資者需要密切跟蹤地緣事件與庫存周期變化在價格端的反饋，因為這將影響到產銷兩端的價差結構與盈利兌現的節奏。

量化指引與經營節奏

從財務模型角度看，市場給出的本季度營收與EBIT、調整後每股收益的高增長組合，隱含對裝置運行與檢修節奏更平滑的假設，即有效小時數與可售量較上季度按月改善。上季度公司在營收按年增長8.53%的背景下，實現調整後每股收益按年增長787.50%，顯示成本側與價格側的共振效應；若本季度裝置檢修干擾小於市場預期，經營槓桿將更明顯。另一方面，費用端與資本化開支節奏也會影響到每股口徑收益的釋放路徑，當期費用率的波動可能帶來利潤率小幅擾動，但只要主營「銷售和其他經營」維持在高佔比與高現金周轉的框架內，財務結果的波動區間相對可控。結合上述假設，市場對本季度的高增長定價更傾向於「量價齊升」的情形，而價格因素（裂解價差）對模型的敏感度更高。

核心業務的現金流與再投資

「銷售和其他經營」作為公司現金流的主要來源，在上季度實現342.00億美元收入，佔比98.94%，其規模與現金回籠效率直接決定當期與未來盈利的波動中樞。若本季度經營現金流延續改善，配合價格端的正向因素，EBIT與每股收益的超預期概率提升。現金流穩定為潛在的再投資與運維提供空間，進而改善裝置可用率與成本效率，形成對利潤率的二次強化。基於市場對本季度高增長的共識，穩健的現金流也將成為估值錨之一，有助於緩衝價格端的階段性波動對股價的影響。

分析師觀點

近期多家機構密集更新觀點且以看多為主：2026年07月22日，Goldman Sachs維持「買入」評級並給出376.00美元目標價；2026年07月13日，Jefferies將目標價上調至335.00美元並維持「買入」；2026年07月10日，瑞銀將目標價上調至321.00美元；2026年07月21日與2026年06月29日，TD Cowen先後將目標價調整至357.00美元與315.00美元並維持「買入」；2026年06月10日，Raymond James上調目標價至300.00美元並維持「跑贏大盤」；2026年05月13日，BMO Capital上調目標價至290.00美元並維持「跑贏大盤」。相對之下，2026年07月14日花旗調整目標價至303.00美元並維持「中性」。從已披露的評級與目標價動態看，看多觀點佔主導，核心依據集中在兩條主線：一是價格端多次被提及的裂解價差韌性，若維持在相對高位，公司利潤率與EBIT對量價變化具備更強彈性；二是財務結果的超預期記錄與一致預期的上修路徑相互印證，上季度調整後每股收益顯著高於市場預期，本季度一致預期繼續上修至13.73美元。以Goldman Sachs與Jefferies為代表的機構強調，在價格擾動頻繁的背景下，模型對裂解價差與裝置運行的敏感度更高，只要核心業務維持規模與現金回籠效率，利潤端的彈性具備持續性。綜合多家機構近期定價與評級的方向性變化，目前市場對馬拉松原油的觀點更偏向正面，關注點集中在裂解價差的持續性、裝置負荷的穩定性以及由此帶來的EBIT與每股收益的兌現度。