儘管 微軟股價自7月底公布2026財年第四季度業績以來已累計上漲約30%，但伯恩斯坦（Bernstein）認為，這輪反彈只是開始，人工智能業務仍將成為推動公司股價創新高的核心動力。

伯恩斯坦分析師Mark Moerdler在最新報告中表示，微軟當前估值仍明顯低於歷史水平。按未來12個月盈利計算，微軟目前的遠期市盈率約為25倍，而一年前曾達到33倍，因此仍存在估值修復空間。基於此，他將微軟目標價由647美元上調至660美元，對應約27倍遠期市盈率，意味着較當前股價仍有逾30%的上漲空間。

微軟最新財報顯示，公司第四季度資本開支及孖展租賃支出為410億美元，低於市場預期。同時，公司將數據中心的預計使用年限由15年延長至25年，有助於降低長期折舊成本，並進一步改善AI基礎設施的投資回報率。

不過，市場對於微軟是否過度投資AI基礎設施仍存在擔憂。對此，Moerdler認為，這一觀點誤解了微軟當前的發展策略。

數據顯示，微軟最新財年的未來租賃承諾大幅增至3291億美元，按年增長255%。不過，Moerdler指出，這些租賃計劃並非一次性投入，而是將在2027至2033財年間逐步執行，租賃期限介乎1年至20年，因此長期租賃費用僅將保持「中等個位數至十幾百分點」的合理增長。此外，不少合同還設有附帶條件或取消條款，若未來建設進度放緩，公司仍具備一定調整空間。

Moerdler還認為，微軟的數據中心建設具備較高的靈活性。即使未來AI需求低於預期，公司也不會因採購過多AI硬件而陷入被動。微軟2027財年已簽訂約1690億美元採購協議，主要涉及AI芯片、電力、散熱系統及其他基礎設施；而2028財年及之後的相關採購承諾僅約250億美元，反映公司並未提前鎖定大量長期AI硬件訂單。

他指出，如果AI需求最終不及預期，微軟雖然仍擁有數據中心資產，但可以將這些設施靈活轉用於Azure雲計算及其他傳統業務，而不會承擔大量閒置AI硬件成本。

伯恩斯坦預計，AI業務在微軟2026財年商業雲（Commercial Cloud）收入中的佔比約為17%，意味着傳統雲計算業務仍然是公司的主要增長引擎。隨着AI需求持續增長，加上基礎設施投資保持審慎，微軟未來仍有望兼顧增長與盈利能力。

Moerdler表示，微軟並非過度擴張AI基礎設施，而是在需求強勁的背景下采取了相對剋制且靈活的投資策略，為未來不同市場環境預留了充足調整空間。