摘要

招商銀行將於2026年08月28日（盤後）披露中期業績，市場預期本季度營收與盈利保持穩中有變動，派息與資產質量動向成為關注重點。

市場預測

市場對本季度的共識預期顯示，招商銀行本季度營收預計為人民幣859.67億元，按年下降0.38%，調整後每股收益預計為1.52元，按年增長2.01%；由於未見針對本季度的毛利率與淨利率或淨利潤預測，相關指標不予展示。公司當前的主營亮點在於零售金融，收入為人民幣1910.17億元（按年數據未披露），客戶基盤與財富管理能力構成穩定收入來源；發展前景較大的既有板塊在於批發金融，收入為人民幣1380.73億元（按年數據未披露），受益於對公結算、投孖展與交易型業務的協同。

上季度回顧

上季度公司營收為人民幣869.40億元，按年增長3.81%；毛利率未披露（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣378.52億元（按年數據未披露）；淨利率為52.50%（按年數據未披露）；調整後每股收益為1.49元，按年增長0.68%。整體來看，上季度收入與每股收益略低於市場一致預期，費用與息差的節奏成為關鍵變動項。分業務結構，公司零售金融收入為人民幣1910.17億元（按年數據未披露），批發金融收入為人民幣1380.73億元（按年數據未披露），零售業務的穩定現金流與對公業務的協同仍是基本盤。

本季度展望

零售金融與財富管理的韌性與修復

零售金融仍是招商銀行的核心收入來源，工具數據顯示該板塊收入為人民幣1910.17億元（按年數據未披露），在存貸與非息板塊形成「息差+中收」的雙輪驅動。隨着公司在「AIFirst」理念下推進「AI+金融」，零售側的獲客、風控與投顧能力優化，有望提升客戶活躍與黏性，財富管理與代理業務的中間業務收入具備逐步修復的基礎。結合上季度營收869.40億元、EPS為1.49元的實際表現，市場對本季度調整後每股收益1.52元、按年增長2.01%的預期，反映出對零售端費用效率與非息收入改善的溫和信心。資產配置層面，居民理財與基金持有行為更趨穩健，若疊加對公與同業資金面的穩定，零售AUM與代銷業務的恢復彈性將成為本季度利潤韌性的重要來源。

對公業務協同與資產結構優化

批發金融收入為人民幣1380.73億元（按年數據未披露），與零售金融形成互補，對公司在結算、投孖展與交易業務的協同提出更高要求。在表內資產結構上，息差環境下行時更需要通過負債端結構優化與中長期客戶經營來平抑息差波動；上季度公司淨利率為52.50%（按年數據未披露），顯示利潤端仍具備一定緩衝空間。本季度展望中，對公客戶經營可能更注重高質量授信以及與金融市場業務的穿透協同，通過多元產品組合提升非息收入佔比與客戶生命周期價值。結合工具披露的上季度收入小幅低於預期的情況，市場對本季度營收859.67億元、按年下降0.38%的謹慎預期，意味着對公與自營業務更偏向「以穩為先」的策略，資產投放結構和風險定價的精細化成為關鍵。

資本與派息預期對估值的影響

消息面顯示，公司董事會已安排在2026年08月28日審議截至2026年06月30日止六個月的中期業績及擬派發中期股息的事項，且H股末期股息將在2026年08月21日前後派發完成，這一節奏有助於強化現金回報的確定性。上半年公司完成人民幣200億元永續資本債發行，補充資本對信用擴張與風險抵禦提供了空間，為穩定資產負債表與後續派息政策奠定支撐。本季度若在保持審慎撥備的前提下延續穩定派息預期，疊加資金面對高股息資產的偏好，估值中樞具備相對韌性；同時，市場更關注的是資產質量與息差趨勢對利潤率的邊際影響，一旦信用成本與費用率管控優於預期，則對淨利率與每股收益的彈性將產生積極傳導。

數字化驅動的經營效率與客戶體驗

公司正在推進「從線上招行邁向數智招行」，以技術投入帶動產品、服務與管理的全鏈條優化。在零售端，這種數字化能力沉澱將更直觀地體現在賬戶活躍、交易轉化與資產業務交叉銷售上，減少對單一利差的依賴，釋放中間業務的持續性。在對公端，圍繞現金管理、供應鏈金融與跨境服務的系統化升級，將增強客戶黏性與綜合收益貢獻，不僅提升非息收入，也有助於在資產質量周期中更好地選擇優質資產。隨着AI在風控、營銷與運營領域的加深應用，單位成本效率與風險定價能力有望進一步提升，這將支撐在營收溫和波動環境中的利潤穩定性。

費用與息差管理的平衡

一致預期顯示，本季度營收與利潤增速將溫和波動，費用與息差管理的平衡成為核心變量。若負債端成本仍面臨階段性壓力，息差的下行風險需要通過資產負債結構調整與非息業務的擴張來對沖；同時，費用端在數字化投入與日常運營之間需要保持效率優先，以確保調整後每股收益的穩定兌現。工具給出的本季度EPS預測為1.52元，按年增長2.01%，這一幅度反映市場對息差與成本控制的謹慎樂觀態度；若本季度在費用率和信用成本上實現邊際優化，淨利率將具備保持穩定的基礎，利潤質量有望提升。

分析師觀點

基於近六個月內的機構與市場觀點整理，看多意見佔多數：多家機構近期維持「增持/買入」取向；花旗曾指出公募、保險及不良資產管理公司等資金迴流的預期將支撐內銀股重估，且在低利率環境下，招行H股約5.40釐的預期股息具有吸引力；國信證券判斷二季度板塊被系統性減配的情況在三季度大概率不會延續，資金面擾動趨於緩和。綜合這些觀點，機構看多的核心邏輯主要集中在三點：一是現金派息與資本補充並舉提升股東回報的確定性，疊加本次董事會預期討論中期派息，使股息策略更具連續性；二是資金迴流高股息資產的趨勢仍在持續，帶動估值中樞的穩定；三是公司數字化與「AI+金融」的長期投入有助於非息收入與經營效率的改善，從而在營收溫和波動的環境中提供利潤質量的支撐。與之相對的謹慎聲音主要聚焦於息差與信用成本的不確定性，但在當前信息框架內，看多觀點更具數量與一致性，市場對本季度EPS小幅按年增長2.01%的預期也與上述邏輯相呼應，關注點將集中在派息政策表述、資產質量與費用率的邊際變化。