摘要

阿斯利康將於2026年04月29日（美股盤前）發布最新季度財報，市場關注腫瘤與罕見病業務對收入與利潤的拉動。

市場預測

市場一致預期本季度阿斯利康營業收入為148.81億美元，按年增長8.30%；調整後每股收益為2.58美元，按年增長16.67%；息稅前利潤為52.35億美元，按年增長14.78%。公司核心板塊結構穩固，腫瘤科貢獻約70.28億美元，心血管和代謝約30.51億美元，呼吸/炎症/自身免疫與罕見病分別約23.73億美元與23.74億美元，疫苗與免疫療法約4.42億美元。圍繞腫瘤與罕見病兩大板塊，公司產品組合黏性高、價格與放量的支撐更穩；從上季披露看，腫瘤品類仍是增長主引擎。面對腫瘤和罕見病賽道，憑藉管線擴展與適應症放量，營收質量與可持續性預期較好，罕見病板塊上季收入約23.74億美元並保持按年增長趨勢，為中長期成長提供貢獻。

上季度回顧

上季度阿斯利康營業收入為155.03億美元，按年增長4.11%；毛利率為79.55%；歸屬於母公司股東的淨利潤為23.26億美元，淨利率為15.00%；調整後每股收益為2.12美元，按年增長1.44%。公司淨利潤按月變動為-8.17%，費用與研發投入對利潤端形成階段性壓力，但主營結構保持穩健。分業務看，腫瘤科約70.28億美元、心血管和代謝約30.51億美元、呼吸/炎症/自身免疫約23.73億美元、罕見病約23.74億美元、疫苗與免疫療法約4.42億美元，體現腫瘤與慢病用藥的穩定現金流能力。

本季度展望

腫瘤產品組合作為收入與利潤的核心驅動力

腫瘤板塊上季貢獻約70.28億美元，份額接近總體收入的一半附近，預計在適應症擴展、滲透率提升與區域放量共同作用下，仍是本季度收入的主動力。市場一致預期收入增速保持中高個位數，疊加結構性優化，有利於維持較高的綜合毛利水平。以腫瘤領域的口服與注射劑品類為例，通常具有更長的治療周期與較高的支付意願，帶來更穩的訂單可見度，結合公司在關鍵適應症上推進國際多中心臨床進度，釋放新適應症的放量勢能。本季度若新興市場渠道繼續擴大，同時歐美主要市場價格環境保持溫和，公司在該板塊的利潤彈性有望高於收入彈性，對EPS形成正向貢獻。

罕見病與慢病管線帶動收入「第二增長曲線」

罕見病業務上季約23.74億美元，作為高毛利、高專業化領域，具有較強的競爭壁壘與患者黏性，對維持整體毛利率79.55%一線起到支撐。本季度預測口徑下，公司在罕見病疾病認知提升與診療覆蓋擴展方面持續推進，若能加快病患識別效率，單位患者年療程價值穩定，有助於提升收入的確定性。心血管與代謝板塊約30.51億美元，慢病用藥滲透率穩步提高疊加長期服藥屬性，構成現金流的穩定來源。若在大型市場實現適應症拓展或指南地位提升，將提升處方端增長的可持續性，與罕見病共同構建「第二增長曲線」，降低單一板塊波動對整體利潤率的影響。

費用與匯率環境對利潤率的影響與平衡

上季淨利率為15.00%，淨利潤按月變動為-8.17%，反映研發與商業化投入短期承壓。進入本季度，一方面收入端在腫瘤與罕見病的帶動下預期增長8.30%，另一方面若研發項目推進至關鍵臨床階段，費用率可能階段性上行。由於公司整體毛利率基數高，費用優化與規模效應將是保護利潤率的關鍵；若美元走強對海外收入折算產生波動，可能對淨利率形成擾動。綜合來看，若費用率控制與產品結構優化如期推進，EBIT預計增長14.78%至52.35億美元，能為調整後每股收益2.58美元的達成提供保障。

分析師觀點

近期針對阿斯利康的機構研報觀點以看多為主，佔比較高。多家國際投研機構強調腫瘤與罕見病管線的放量與適應症擴展對本季度收入與利潤的支撐，預計營收與EBIT均保持穩健增長。部分看多觀點認為，高毛利產品結構與持續的研發推進，有助於在費用投入上行的階段維持利潤率韌性；同時，慢病與呼吸/炎症等長期處方領域提供現金流的穩定性，為公司在關鍵研發節點投入提供空間。看空觀點主要聚焦費用端的不確定性與匯率影響，但從整體比例與論據來看，看多觀點在樣本中的數量與論證深度更佔優，核心依據包括本季度市場一致預期的營收增長8.30%、EBIT增長14.78%以及調整後每股收益增長16.67%的假設，與公司上季79.55%的毛利率與多元產品結構相匹配。綜合機構觀點，當前更主流的判斷傾向於收入與盈利延續改善路徑，關注腫瘤與罕見病的放量節奏及費用率變化。