摘要

瑞銀將於2026年04月29日（美股盤前）公布最新季度業績，市場聚焦費用收入表現與瑞士資本規則落地對回購節奏的影響。

市場預測

一致預期顯示，本季度瑞銀營收預計為128.27億美元，按年增長5.69%；調整後每股收益預計為0.81美元，按年增長76.64%。若僅依據可得預測數據，市場當前未給出本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確指引。 按最新業務結構口徑，全球財富管理收入為259.60億美元，佔比52.37%，費用率對市場環境敏感，伴隨風險資產上行與淨新錢恢復，費基收入具備彈性。發展前景最大的現有業務仍為全球財富管理，當前收入與佔比領先（259.60億美元、52.37%），但分業務按年數據未披露，投資者將以淨新錢、管理資產規模與費率作為核心跟蹤指標。

上季度回顧

上一季度瑞銀實現營收121.45億美元，按年增長4.38%；毛利率未披露；歸屬於母公司股東的淨利潤為11.99億美元；淨利率為9.39%；調整後每股收益為0.37美元，按年增長60.87%。公司同期披露的要點包括推進至少30.00億美元的回購計劃，費用控制與整合推進帶來經營槓桿釋放。按業務結構口徑，全球財富管理、投資銀行、個人與公司銀行、資產管理分別實現259.60億美元、123.40億美元、91.54億美元與31.56億美元收入（分業務按年未披露），結構上財富管理貢獻過半，費用基與淨新錢是利潤的關鍵驅動。

本季度展望

財富管理費基與淨新錢動能

財富管理是收入與利潤的核心來源，上一報告期公司披露管理的投資資產規模突破7萬億美元，這一高基數有助於放大市場回暖對費用收入的正向影響。在風險資產表現穩健的假設下，本季度管理費與交易相關收入有望受益，疊加上一季度非利息費用的紀律性控制，經營槓桿有進一步釋放的空間。展望中短期，淨新錢恢復是另一層關鍵支撐，若流入延續至發達市場高淨值與亞太客群，費基增長與產品結構優化（例如向主動管理與另類配置傾斜）可共同提升單位資產費率與綜合利潤率。由於分業務按年未披露，投資者可用本季度合併口徑預測作為替代參照：EPS按年預計增長76.64%，營收預計按年增長5.69%，這反映了在費基未顯著擴張的前提下，成本端與業務組合仍可能帶來較強的盈利彈性。需要注意的是，若市場波動加劇或客戶風險偏好階段性降溫，交易相關收入與績效分成波動將放大，對季度表現帶來不確定性。

資本規則落地與股東回報節奏

圍繞瑞士資本新規的落地路徑是本季度影響股價的核心外部因素之一。公開信息顯示，監管擬將軟件與遞延所得稅資產從CET1資本口徑中移除，公司估算這可能使核心一級資本指標減少約110.00億美元，並可能對應本土實體新增約200.00億美元的資本需求。短期看，更高的資本緩衝要求可能階段性約束回購與派息節奏，使股東回報的實施路徑更依賴盈利內生增長與風險加權資產的優化；中期看，一旦口徑明確，不確定性下降本身對估值有正面意義，有助於市場更聚焦經營質量與利潤可持續性。公司已宣佈至少30.00億美元的回購計劃，結合本季度EPS強勁的按年預測，若監管參數較市場最悲觀情形更溫和，回購執行和利潤增長的雙重貢獻有望穩住每股價值。反之，若資本規則嚴格程度超預期且對風險加權資產帶來更高佔用，管理層可能優先保證穩健的資本緩衝，股東回報節奏存在重新排序的可能。

投行業務費用恢復的可見度

投資銀行收入口徑為123.40億美元、佔比24.89%，對資本市場活動周期敏感，本季度展望的關鍵在於股權與債券承銷窗口維持開放程度。若地緣與利率預期相對穩定，歐美IPO與再孖展活動延續升溫，承銷與諮詢費用彈性將邊際釋放，為合併口徑營收提供補充增量。併購諮詢方面，交易體量的恢復滯後於股權市場但對中高端客戶的黏性強，若交易信心繼續修復，諮詢費的確認與收款周期將有望改善，有助於平滑非利息收入波動。在費用端，上一季度EBIT超出市場預期反映成本控制效率的階段性提升（上一季EBIT實際為18.59億美元，高於此前市場預估），若該趨勢延續，投行業務即使在收入端恢復節奏不一，也能通過費用率下行對利潤形成支撐。整體而言，投行條線的彈性更多取決於市場活躍度與項目落地節奏，對單季業績貢獻不穩定，但在宏觀環境相對友好的情形下，將成為營收結構中的順周期加分項。

費用效率與經營槓桿

上一季度調整後EPS按年增長60.87%，在營收按年增長4.38%的背景下，盈利彈性凸顯，側面反映單季費用效率改善與業務組合優化的結果。若管理層繼續執行嚴格的成本紀律，疊加IT與遺留項目的結構性優化，單位收入成本有望進一步下降，使經營槓桿在溫和的收入增長下仍能驅動利潤增速。對本季度而言，市場一致預期EPS按年增長76.64%，這一高增速需要費用端的持續剋制與高毛利（或高費率）業務的貢獻抬升共同驗證；若實際費用率下行幅度不及預期或一次性項目投入階段性抬升，利潤彈性可能低於市場定價。綜合來看，在資本規則明確之前，費用效率是管理層可控度較高的抓手，也是本季度博弈中決定EPS兌現度的關鍵變量。

分析師觀點

從過去六個月的公開評論與機構解讀看，市場偏多觀點佔據主導。一方面，季度層面業績超出預期與至少30.00億美元的回購安排被多家機構評論解讀為對長期股東回報的積極信號，強化了盈利與資本回饋的雙輪驅動預期；另一方面，針對瑞士資本新規的不確定性，機構普遍認為在規則明確後估值折價將有望修復，焦點將回歸費用效率與財富管理費基的內生增長。結合當前共識預測，本季度營收預計按年增長5.69%，調整後每股收益預計按年增長76.64%，多數多頭觀點據此判斷利潤率彈性仍在累積，若監管要求較市場最嚴情景溫和，回購執行與盈利增長將共同抬升每股價值。另據公開報道，公司曾委託經濟研究機構BAK開展研究以評估資本規則影響，這類獨立評估為市場提供了參數化參考，也使得多頭在情景假設中的敏感性分析更為充分。總體而言，多頭觀點強調三點邏輯：財富管理費基在高資產規模上的順周期彈性、費用控制帶來的經營槓桿、以及資本規則落地後不確定性下降對估值的正向作用；在這些假設下，短期波動難免，但盈利能力與股東回報路徑的可見度被認為更高。