摘要

美國景順集團將於2026年04月28日（美股盤前）發布最新財報，市場聚焦費用端與主動管理資金流向的變化對盈利彈性的影響。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度美國景順集團營收預計為12.71億美元，按年增長14.78%，EBIT預計為4.37億美元，按年增長39.22%，調整後每股收益預計為0.59美元，按年增長52.49%；若公司在上季度財報展望中對本季度的毛利率或淨利率有指引，公開信息未見明確披露，故不展示相關預測數據。公司現階段的主營業務亮點在於投資管理費貢獻穩定，上一季度投資管理費收入為12.29億美元，佔比72.66%，體現管理費基盤帶來的韌性。發展前景最大的現有業務亮點在於服務和分銷費規模化帶動淨收入結構優化，上一季度服務和分銷費為3.83億美元，佔比22.62%，伴隨被動與多資產渠道擴張，結構改善可支持收入端的中雙位數增長。

上季度回顧

上一季度美國景順集團實現營收12.59億美元，按年增長8.79%，毛利率31.09%，歸屬於母公司股東的淨利潤為-10.61億美元，淨利率為-62.71%，調整後每股收益為0.62美元，按年增長19.23%。該季公司EBIT為4.58億美元，超過市場一致預期，顯示成本控制與運營槓桿釋放開始顯現。分業務看，投資管理費收入12.29億美元、服務和分銷費3.83億美元、績效費0.29億美元、其他收入0.51億美元，管理費佔比超七成，收入結構相對集中但具確定性。

本季度展望

管理費基盤與市場 beta 的傳導

美國景順集團的投資管理費佔收入大頭，受管理資產規模與收費率的雙因素驅動。伴隨權益市場年初以來的正回報，市場 beta 有望抬升平均管理資產，從而帶動管理費自然增長，並由渠道與產品結構變化決定實際收費率。上季度EBIT超預期，顯示費用率有下行空間，若本季度繼續延續費用紀律，管理費增速疊加費用率改善將帶來對利潤端的更高彈性。需要觀察主動權益與固定收益策略的淨流入是否穩定，若淨流入與市場回報共振，管理費的增幅或將高於收入口徑的整體增速。

分銷與平台合作帶來的規模效應

服務和分銷費在收入中佔比22.62%，這一板塊與平台渠道合作、退休與財富管理渠道拓展高度相關。分銷網絡的深化有助於提升產品觸達效率，儘管單位費率通常低於主動高費率策略，但規模化後對淨收入的貢獻趨於穩定。本季度若渠道合作推進順利，分銷費的增長可平滑不同資產類別的波動，使得收入結構更具韌性，同時也可能帶來銷售費用的階段性上行，需要結合EBIT的按年高增目標觀察費用投放與產出的匹配。隨着更多被動與多資產產品的滲透，分銷收入對整體的稀釋效應在毛利率層面需要權衡，但對長期資金留存具有積極意義。

績效費與業績基準的敏感性

績效費規模目前體量較小（上季0.29億美元，佔比1.71%），但對利潤的邊際影響較大，尤其在權益與多資產策略表現優於基準時體現得更為明顯。若本季度市場波動加劇，單季績效費確認的不確定性提升，利潤端波動也會隨之加大。鑑於EBIT按年的高增預期，更高的績效費確認將放大業績彈性，但如果策略表現不達基準，則利潤率修復可能不及預期，從而使得淨利率的改善節奏放緩。

費用紀律與運營槓桿

上季度EBIT達到4.58億美元並超出預期，表明公司在費用端的管理有所成效。本季度若營收如預期實現兩位數增長，固定費用的攤薄效應將顯現，推動EBIT率改善。管理層若繼續推進流程數字化、整合非核心開支與優化激勵結構，可進一步釋放運營槓桿。觀察口徑包括銷售與營銷支出佔比、一般管理費用佔比以及與渠道推廣相關的變動費用，以判斷EBIT增長的可持續性。

淨利率修復路徑

上一季度淨利率為-62.71%，主要受非經常性因素與會計計量影響拖累，與經營性利潤表現存在背離。本季度市場一致預期對EBIT與調整後EPS均給出較高增速，意味着經營層面的盈利能力在修復。若非經常性損益影響趨於常態化，淨利率有望隨着經營利潤的改善而回升。投資者需要關注稅率、投資及聯營項目公允價值變動、以及一次性重分類項目對淨利的影響幅度，以判斷GAAP口徑與調整後口徑之間的差距是否收斂。

分析師觀點

依據近六個月內公開信息的梳理，機構觀點偏向謹慎樂觀一側，認為在市場回暖與費用紀律雙重作用下，美國景順集團本季度盈利彈性較上季度有所增強；看多觀點佔比較高。部分國際投行分析師指出，管理費基盤的擴大與渠道分銷的穩定增長是收入端的核心支撐，疊加主動策略若維持淨流入，EBIT按年高增具備實現條件；同時強調需關注非經常性項目對淨利口徑的干擾。綜合觀點聚焦三點：一是營收有望維持中雙位數增長；二是費用率趨於下行，推動經營利潤率改善；三是若出現資金流入放緩或市場表現不及預期，利潤修復斜率可能趨緩。總體來看，投資者對本季度的核心預期集中在經營性利潤的持續修復與調整後EPS的增長兌現上。