摘要

中廣核電力將於2026年04月29日（港股盤後）發布財報，關注上季度盈利波動與本季度核心電量與核電機組利用小時數的變化。

市場預測

目前公開預測口徑未提供本季度公司營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等關鍵指標的詳細數據，無法給出一致預期及公司對本季度的具體區間預測。公司主營業務亮點在於核電運營與售電及相關技術服務收入貢獻度高，體現穩定現金流特性。公司當前發展前景最大的現有業務仍是核電運營，核電業務收入為646.19億元，受益於在運機組規模與利用小時數的穩健表現。

上季度回顧

公司上季度營收口徑未在工具數據中披露；毛利率為26.10%，歸屬於母公司股東的淨利潤為11.89億元，按月變動為-54.67%；淨利率為7.45%；調整後每股收益未披露按年數據。公司在上季度的經營看點是利潤端顯著承壓，需關注電量結構與電價因素。公司主營業務結構方面，核電運營與售電及相關技術服務收入為646.19億元，工程建設及相關技術服務收入為334.41億元，業務部門抵消為-223.64億元。

本季度展望

核電機組利用小時與上網電價

核電業務的收入和盈利能力高度相關於機組利用小時數與上網電價結構。若本季度沿用去年的檢修節奏，計劃停堆與大修窗口對發電小時的擾動將小於汛期或冷暖負荷尖峯期，發電量的季節性有望趨於平穩。在價格端，若合同電價與市場化交易電量維持穩定比例，毛利率彈性將更多來自於負荷率的提升而非電價波動，這對現金流穩態更為有利。綜合來看，若機組可利用率提升帶動度電成本攤薄，淨利率有望隨毛利率邊際改善而改善。

新增裝機與在建項目節奏

公司在運與在建核電機組的節奏決定中期發電規模與收入體量。本季度若在建機組實現關鍵里程碑，後續投產計劃更具可見性，市場通常會將其折現至估值中，帶來估值貝塔的提升。對於運營端，新增裝機帶來的規模效應將繼續攤薄單位固定成本，並提升核電運營板塊的收入佔比，從而增強利潤結構的穩定性。需要跟蹤設備供應鏈交付節奏與燃料周期安排，以評估投產後初期的費用率路徑。

電量結構與成本側因素

核燃料成本周期與運維費用的節律對利潤率形成前置影響。若本季度核燃料裝填批次安排較少，單位燃料成本攤銷可能更低，疊加計劃外檢修減少，固定成本更易被攤薄。反之，若安排集中檢修，則會抬升短期單位成本並壓縮毛利率。在電量結構方面，若市場化交易電量佔比提升並匹配合意價差，收入端韌性可保持；若市場化電價出現階段性走弱，短期會壓縮單價但並不改變全年電量兌現的確定性。

現金流與資本開支

核電運營具備較高的可預期現金流，但在建機組與更新改造項目導致資本開支在階段性上升。本季度若資本開支延續上行，短期自由現金流可能承壓，但折舊拉長與規模上升有望在未來季度穩定回報率。若項目公司層面採用更均衡的負債結構，利息費用對淨利率的拖累有望可控，這對維持7.00%-8.00%區間的淨利率有支撐意義。

外部變量與業績敏感性

需求側的溫度與工業負荷決定電量消納，若進入用電旺季前的負荷爬坡階段，核電機組的穩定出力可獲得更高利用小時數。政策維度上，若容量電價或輔助服務補償機制有正向進展，將改善核電度電收益與現金流結構；反之政策節奏放緩，對收入端的影響更多體現在時間維度。綜合敏感性評估，在發電側保持穩定的情形下，成本與電價是本季度利潤率變化的主要變量。

分析師觀點

從近期可獲得的機構評論看，觀點以「基本面穩定」為主導，傾向看多佔比更高，核心依據集中在覈電運營的高確定性現金流與在建機組帶來的中期規模擴張預期。多家賣方機構在公開口徑中強調，在電力板塊中核電資產的防禦屬性突出，負荷率與運維效率的穩步提升將帶來利潤率修復，且在建機組的投產節奏將抬升未來兩至三年的發電量基數。看多觀點通常認為當前淨利率水平仍有改善空間，並關注負荷率改善對毛利率的邊際拉動。綜合這些判斷，市場更偏向於將公司短期利潤波動視作季節性與檢修節律的結果，重估邏輯更多圍繞裝機擴張與穩定現金流展開。