在今年5月獲利了結並暫時退出黃金市場後，英國資產管理公司施羅德（Schroders）在8月底重新轉向看多黃金，並重新建立黃金倉位。

施羅德在最新發布的多資產投資展望中，將黃金評級上調至「正面」。該機構認為，儘管當前實際利率仍處於高位、金價近期已經大幅上漲，但從中期維度來看，黃金的投資機會正在變得越來越具有吸引力。

此次從「離場」到「重新入場」，主要受到三方面因素共同推動：黃金結構性需求依然強勁、投機資金持倉狀況得到改善，以及市場對通脹、主權債務和貨幣穩定性的擔憂持續存在。

高實際利率仍是逆風，但黃金基本面正在改善

施羅德指出，高實際利率、機構投資者重新增加黃金配置，以及「快錢」投資者持倉趨於清晰，是其重新佈局黃金的主要催化因素。

儘管黃金經歷了近期上漲，但施羅德認為，當前價格水平依然具有較好的中期風險收益比。

從傳統投資邏輯來看，實際利率上升通常會對黃金構成壓力。由於黃金本身不產生利息收益，實際利率越高，持有黃金相對於債券等生息資產的機會成本就越高。

然而，施羅德此次重新建立黃金多頭倉位，意味着在其看來，其他基本面因素的改善已經足以抵消高實際利率帶來的不利影響。

其中，機構投資需求回升以及投機資金持倉更加健康，成為施羅德重新看好黃金的重要依據。

美債風險與貨幣穩定性成為黃金新的支撐

施羅德重新轉向看多黃金之際，金價也重新獲得上行動能。市場對於美國債務增長不可持續的擔憂升溫，再次推動「美元貶值交易」升溫。

不過，近期金價從高位明顯回落。聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）重申維持價格穩定、推動通脹回到聯儲局2%目標的立場後，市場對貨幣政策前景重新進行定價。

儘管如此，黃金價格目前仍明顯高於7月份的低點。

值得注意的是，施羅德對黃金的建設性判斷，並不是建立在對全球經濟悲觀的基礎之上。

恰恰相反，該機構目前仍然看好全球經濟和風險資產，繼續偏好股票，並維持**順周期（pro-cyclical）**的投資立場。同時，隨着美國實際利率走高，美國國債的估值吸引力也有所改善。

也就是說，施羅德並沒有因為看空經濟衰退而買入黃金，而是在看好經濟和股票資產的同時，依然選擇增加黃金配置。

這使其此次黃金策略更加值得關注。

央行和亞洲需求構成黃金長期支柱

施羅德認為，黃金當前最重要的支撐之一來自強勁的結構性需求。

近年來，全球央行持續增加黃金儲備，通過降低對美元資產的依賴來實現外匯儲備多元化。與此同時，亞洲主要經濟體的黃金需求也為市場提供了重要支撐。

在施羅德看來，這種來自央行和亞洲市場的需求，並不完全取決於短期利率變化，因此能夠為黃金提供更加穩定的長期支撐。

與此同時，全球投資者對於主權債務、貨幣穩定性以及貨幣政策獨立性的擔憂仍未消退。

在財政赤字規模持續擴大的背景下，如果市場開始質疑政府債務的可持續性，或者擔心央行的貨幣政策獨立性受到財政壓力影響，黃金作為一種不依賴單一政府信用的貨幣型資產，其配置價值可能進一步提升。

施羅德表示，雖然其仍然相信各國央行會維持適當的政策路徑，但對於高財政赤字可能帶來的長期風險保持警惕。

美國經濟韌性意味着黃金仍面臨「高利率+強美元」壓力

值得注意的是，施羅德對於美國經濟仍持相對積極的判斷，並預計美國經濟的韌性將促使聯儲局維持偏緊的政策立場。

目前市場對於未來進一步加息的定價相對有限。如果施羅德對於美國經濟的樂觀判斷最終兌現，那麼未來利率水平仍存在進一步上行的可能。

與此同時，施羅德已經重新建立美元多頭倉位，主要針對日元和瑞士法郎等低收益貨幣。

這意味着，施羅德當前的宏觀組合實際上對黃金並不友好：

高實際利率 + 更高的美國利率預期 + 強勢美元。

按照傳統宏觀邏輯，這通常是黃金較為困難的投資環境。

然而，施羅德仍然選擇增加貴金屬配置。

這一策略上的「背離」或許意味着，該機構正在逐漸認為，黃金的長期投資邏輯正在擺脫對短期利率和實際收益率變化的高度依賴。

黃金正在形成新的投資邏輯

過去，黃金價格與實際利率之間存在較為明顯的負相關關係。實際利率下降、美元走弱以及市場預期降息，往往被視為黃金上漲的重要驅動力。

但近年來，這一傳統框架正在受到挑戰。

隨着央行持續購金、亞洲市場需求保持韌性，以及全球投資者對財政赤字、主權債務和貨幣穩定性的擔憂不斷上升，黃金正在獲得一批與傳統利率周期相對獨立的需求來源。

尤其是在全球財政赤字持續擴大的背景下，如果未來政府債務問題進一步影響投資者對主權信用和貨幣政策獨立性的信心，那麼黃金的貨幣屬性可能重新獲得市場重視。

換言之，黃金正在從單純的「利率交易」，逐漸轉變為一種對沖財政、貨幣和信用風險的資產。

施羅德仍看好大宗商品

施羅德對黃金的看多並非孤立判斷。

該機構整體上仍然看好大宗商品，並對能源和工業金屬保持建設性觀點。目前，其仍通過全球礦業公司和能源生產商持有自然資源相關資產。

與此同時，施羅德認為其全球經濟樂觀判斷面臨兩大主要風險：

一是通脹重新加速；二是經濟活動出現明顯惡化。

如果通脹重新抬頭，黃金可能重新發揮抗通脹資產的作用；而如果經濟增長明顯放緩，黃金作為投資組合分散化工具的價值則可能進一步提升。

因此，無論是通脹風險還是經濟下行風險，在一定程度上都可能強化黃金在投資組合中的配置意義。

黃金的「新邏輯」：不再只押注降息

施羅德重新買入黃金所釋放出的信號具有一定代表性：

黃金的結構性投資邏輯，可能已經不再依賴於降息或實際利率下降。

在高實際利率、美元偏強以及市場預期利率可能進一步上升的情況下，黃金依然獲得機構投資者青睞，背後反映的可能是另一套正在形成的邏輯：

• 央行持續增持黃金，為市場提供結構性需求；

• 亞洲主要經濟體的黃金需求保持韌性；

• 全球財政赤字和主權債務風險持續積累；

• 投資者對貨幣穩定性和貨幣政策獨立性的擔憂上升；

• 機構資金重新進入黃金市場，而投機資金的持倉更加健康。

因此，黃金正在形成一條與短期宏觀周期相對獨立的長期投資邏輯。

對於投資者而言，施羅德此次重新看多黃金所傳遞的核心信息或許是：投資黃金的理由正在發生變化。

過去，黃金更多被視為押注「降息、低實際利率和弱美元」的資產；而如今，黃金越來越被視為對沖財政風險、貨幣信用風險以及全球儲備體系變化的一種戰略性資產。

截至北京時間9月3日11時27分，現貨黃金報 4427.21美元/盎司。