摘要

Zscaler Inc.將於2026年09月03日（盤後）發布財報，市場關注收入增長與盈利質量的匹配度及訂單動能變化。

市場預測

市場一致預期Zscaler Inc.本季度總收入為8.77億美元，按年增長24.12%；調整後每股收益為1.09美元，按年增長35.94%；息稅前利潤為2.07億美元，按年增長35.39%；公司未提供本季度毛利率與淨利率的量化預測。若以公司上季度自給出的展望口徑衡量，目前共識更側重收入與利潤的同步改善，對利潤的彈性信心高於毛利率與淨利率的細項披露。 公司當前按客戶獲取渠道劃分，渠道合作伙伴收入為7.19億美元，佔比84.52%，與公司整體按年增長25.43%相呼應，規模優勢帶來更強的獲客與交叉銷售能力。面向直接客戶的業務收入為1.32億美元，佔比15.48%，在推進新產品訂閱與續費結構優化的背景下，配合公司整體按年增長25.43%，對現金流與年度經常性收入的可見性形成一定支撐。

上季度回顧

上季度Zscaler Inc.實現總收入8.50億美元，按年增長25.43%；毛利率為77.40%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-1,388.30萬美元，淨利率為-1.63%；調整後每股收益為1.08美元，按年提升28.57%。分經營側重點看，息稅前利潤為1.96億美元，按年增長33.55%，顯示費用效率改善與收入規模擴大共同作用於利潤端。 按渠道拆分，上季度渠道合作伙伴收入7.19億美元，佔比84.52%；直接客戶收入1.32億美元，佔比15.48%，渠道結構顯示以合作伙伴為核心的獲客路徑仍主導當季新增與續費。就主營業務亮點而言，渠道合作伙伴業務以7.19億美元的規模配合公司整體25.43%的按年增速，體現大單與跨售拉動；直接客戶業務在1.32億美元體量下，受益於續費提升與產品組合優化，訂單確定性增強。

本季度展望

零信任平台的產品深度與大客戶拓展

共識預計本季度收入按年增長24.12%，側重源自大客戶的續費穩定性與新增訂閱升級，對應調整後每股收益預計按年增長35.94%，體現規模效應下的費用槓桿。過往一個季度，公司以渠道合作伙伴為主體的獲客路徑佔比84.52%，規模優勢使得在同一客戶群體內推動更多安全能力模塊的交叉銷售，疊加訂單配置向多年期與更高層級訂閱遷移，帶來更好的可見性。這種以平台為核心的擴展策略，使息稅前利潤預計按年增長35.39%，利潤端的彈性高於收入增速，反映了費用結構優化與交付效率改善在本季度的延續。 在交付層面，公司繼續圍繞客戶側的接入、數據與應用訪問路徑，推進統一策略管理與更細粒度的策略控制，幫助客戶降低複雜度與總擁有成本。該路徑強化了平台對大客戶的黏性，也在一定程度上提高了跨產品滲透率。結合上季度渠道數據，當前最主要的增長承載依然是合作伙伴生態，通過同一生態的解決方案打包能力，帶來更高的轉化與續費穩定性。 面向大客戶的拓展還體現在年度經常性收入的穩定性提升上。儘管市場對宏觀IT預算仍保持謹慎態度，但在關鍵垂直中的項目推進節奏與票據規模經過前期校準後，當前季度的基數與交付能力匹配度更高，為共識所指向的利潤彈性提供了條件。

面向新場景的產品演進與安全能力擴展

近期，公司圍繞新型智能代理相關的安全風險推出多項產品創新，以適配企業內部複雜的訪問、數據與模型交互場景。這些產品組合協同既能滿足合規側的要求，也有助於提升企業對新興應用的可控邊界，從而帶來新的訂閱機會與擴容空間。對於已在平台上的存量客戶而言，新能力的引入通常以模塊化訂閱的方式打包入合同，使得人均訂閱價值與客戶生命周期價值有望提升。 與雲服務供應商的技術協同與參考架構共建，為客戶在多雲環境中的部署一致性提供了便利，降低實施周期與成本。此類技術協同不僅改善交付效率，也增強了平台在複雜架構下的可擴展性，有助於維持較高的毛利曲線與可複製的交付路徑。結合本季度共識中的利潤增速領先於收入增速的特徵，新產品的單位經濟性改善有望體現在息稅前利潤的邊際上。 面向區域合規與主權需求，公司通過合作伙伴提供本地化的託管與運營能力，有助於開拓此前難以覆蓋的市場空間。該策略既擴大了可尋址市場，也為渠道夥伴提供標準化交付與運營模板，進一步提升大規模複製能力，為後續幾個季度的續費與擴容奠定基礎。

渠道效率、隊伍穩定與訂單可見性

上季度公司通過渠道合作伙伴獲得的收入佔比為84.52%，顯示渠道仍是獲客與交付的關鍵樞紐。本季度在推動利潤彈性的同時，渠道效率的進一步提升將直接作用於費用率與利潤率表現，配合共識對息稅前利潤35.39%按年增長的預期，反映市場對渠道與交付效率的信心。隊伍層面，銷售端的節奏在前幾個季度經歷調整後，目前以更強調高質量訂單與可交付匹配度的策略推進，有助於提升訂單的兌現效率與回款節奏。 從訂單結構看，多年期訂閱與更高層級的套餐升級，有望提高年度經常性收入的增長穩定性，並優化賬單周期波動。共識將本季度利潤增速顯著高於收入增速的判斷，建立在訂單質量與費用結構同步優化的前提上，若執行到位，淨現金流的季節性波動也將被平滑。以本季度為節點，結合上季度收入按年25.43%的表現與當前收入按年24.12%的預期，訂單節奏並無失速信號，更多體現的是在更高質量增長約束下的結構性優化。 對股價影響較大的變量在於市場對下一財年的年度經常性收入增速預期。如果公司繼續通過生態合作與產品擴展提高跨售比率，疊加營銷投放與交付成本保持紀律性，則利潤彈性的延續將成為估值的核心支點。相應地，若新增大單進展不及預期或隊伍調整帶來短期執行擾動，共識對利潤彈性的假設可能面臨校準，股價波動也會加大。

分析師觀點

機構觀點以看多為主：多家權威機構在2026年06月01日至2026年08月25日期間相繼上調評級或目標價，正面觀點數量佔優。具體來看，Oppenheimer在2026年08月19日指出，公司有望在截至2026年07月的季度小幅超預期，並預計初步年度經常性收入與收入增速在16.00%至17.00%的區間，維持優於大盤評級與250.00美元目標價；該機構同時提示，分階段推出新能力與隊伍調整對執行節奏的影響需要跟蹤，但當前預期已被「去風險化」，風險回報較為友好。Barclays在2026年08月25日將目標價上調至192.00美元並維持增持評級，強調在結構性需求與訂單質量改善的支撐下，利潤彈性具備延續基礎。BofA在2026年08月18日把目標價上調至210.00美元，重申對收入與利潤雙提升的判斷；Guggenheim在2026年06月01日將評級上調至買入並給出214.00美元目標價，理由集中在平台化擴展與更明確的費用紀律。另有機構在2026年06月10日提到，圍繞新型安全威脅的需求催化正在為公司帶來更多機會，同時有觀點認為雲與相關產品的需求保持穩健。綜合多家機構口徑，市場披露的平均評級偏向增持，目標價均值約為198.44美元。 從共識與機構路徑的對齊程度看，看多陣營的核心邏輯在於：第一，收入與利潤共振。市場對本季度收入按年24.12%與息稅前利潤按年35.39%的預期，體現了訂單質量提升與費用結構優化相互強化，若執行穩定，調整後每股收益按年35.94%的彈性有望兌現。第二，可尋址空間的擴展由產品創新與生態合作共同驅動，新能力帶來更高的人均訂閱價值與跨售比率，雲側協同提升交付效率，給利潤率改善提供了持續性。第三，預期基礎相對剋制。經歷前期預期回落後，當前共識更強調質量與可交付匹配度，在此背景下，一旦收入與利潤差異化超預期，股價的彈性可能被重估。整體而言，機構對本季度的核心關注點集中在訂單兌現與利潤彈性延續，對成長與利潤的組合質量持正面判斷。