摘要

The RealReal將於2026年08月06日（美股盤後）發布財報，市場關注盈利改善延續與費用控制成效。

市場預測

市場一致預期本季度The RealReal營收為1.88億美元，按年增長17.80%；調整後每股收益預計為-0.02美元，按年增長75.999%；息稅前利潤預計為-158.59萬美元，按年增長81.53%。上季度管理層披露的本季度展望未獲得可量化數據支撐，暫無更多披露。公司主營由寄售與相關服務驅動，上季度寄售收入為1.46億美元，佔比76.90%，體現高毛利的委託交易模式優勢。發展前景最大的現有業務仍是寄售業務，憑藉規模化供應與需求匹配效率，上季度寄售收入1.46億美元，按年增長18.55%。

上季度回顧

上季度The RealReal營收為1.90億美元，按年增長18.55%；毛利率為74.50%，按年改善；歸屬於母公司股東的淨利潤為3,893.60萬美元，按年按月均改善；淨利率為20.52%，按年提升；調整後每股收益為-0.01美元，按年增長87.50%。公司延續提價與結構優化策略，費用率下降帶動盈利質量修復。上季度寄售收入為1.46億美元，佔比76.90%，按年增長18.55%，直銷收入2,580.80萬美元、航運服務1,801.40萬美元，結構繼續向高毛利寄售傾斜。

本季度展望

高毛利寄售模式的經營彈性

寄售模式的收入佔比接近八成，結合上季度74.50%的毛利率與20.52%的淨利率，顯示在單位履約成本與價格折扣管理上的改善已轉化為利潤彈性。若本季度營收按預期增長17.80%，在庫存風險較低的寄售結構下，毛利率具備相對韌性，定價權主要來自供給端品牌與稀缺度。公司在高端包袋與珠寶等客單價較高品類的供給拓展，有望進一步提升平均售價與佣金率，放大收入對費用的攤薄效果。核心觀察點是退貨率與折扣率的控制，一旦保持穩定，經營槓桿有望使得虧損幅度繼續收窄。

費用效率與EBIT修復路徑

市場預計本季度EBIT為-158.59萬美元，按年改善81.53%，結合調整後每股收益預計-0.02美元，反映費用側的結構性優化仍在進行。倉配自動化、門店網絡效率提升以及營銷投放回報率改善，將決定虧損收窄的斜率。若履約與獲客兩項費用率繼續按月下降，即便宏觀消費環境波動，經營端的負擔仍可能可控。觀察指標包括單位訂單履約成本、獲客成本與復購率的變化，復購率抬升將直接提升毛利貢獻並降低邊際獲客壓力。

供給獲取與轉化效率

二手奢侈品供給側的擴展速度直接決定平台成交額與抽佣空間，平台通過高淨值客戶的寄售獲取與鑑定效率提升來穩定優質供給。上季度寄售業務按年增長18.55%，若本季度延續兩位數增速，成交結構中高單價與高周轉商品佔比提升，將有助於維持毛利率在高位區間。轉化效率方面，商品上新速度、定價算法與庫存周轉天數的優化，會在需求波動時提供緩衝，關鍵在於縮短上架到成交的周期並降低折扣幅度。

直銷與服務收入的協同

直銷與航運服務在總收入中的佔比分別為13.60%與9.50%左右，雖非核心利潤來源，但對用戶體驗與履約閉環具有支撐作用。直銷渠道可在供給端階段性不均衡時填補品類空白，服務收入增強履約與售後能力，提升平台口碑與復購。若公司繼續將資源向高毛利寄售傾斜，同時以服務增強客戶黏性，整體收入結構的健康度將提升，利潤敏感度下降。

盈利拐點與股價敏感因素

市場對盈利路徑的核心假設是營收保持中高個位數到低雙位數增長、毛利率維持在高位、費用率穩步下降。本季度若實現營收1.88億美元、EBIT顯著收窄與調整後每股收益接近盈虧平衡，市場或將重估中短期利潤修復速度。股價的敏感點在於管理層對下半年的費用投放節奏與毛利率指引，一旦披露的指引高於市場一致水平，估值彈性將被釋放；若復購或獲客成本走高導致虧損收窄不及預期，股價可能承壓。

分析師觀點

根據近期多家機構的觀點梳理，看多觀點佔多數。多位分析師強調營收結構向高毛利寄售傾斜、費用效率改善與單位經濟學優化將推動虧損持續收窄；並認為在供給獲取與品類結構優化下，營收增速具韌性，盈利拐點有望在未來數個季度內逐步顯現。看多陣營指出，若本季度毛利率保持高位且費用率延續下降，調整後每股收益有望繼續向盈虧平衡靠近，股價將更敏感地反映利潤端改善的節奏與確定性。