對於聯儲局官員而言，五月消費者價格指數（CPI）報告最關鍵的一點在於，它本身無法解決任何實質性問題。

剔除波動較大的食品和能源價格後的「核心」通脹指標按月上漲0.21%，略低於預測者的普遍預期。然而，一份溫和的月度數據已不再像過去那樣，能為鴿派決策者提供足夠的支持。此次數據被飆升的能源成本所驅動的另一項火熱整體通脹數據所掩蓋——五月整體CPI跳漲0.47%，過去三個月的年化漲幅達8.2%。如今，保持耐心的理由取決於一連串更為溫和的報告，而非任何單一數據。

這份報告標誌着，聯儲局在其實際盯住的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數上，朝着2%目標邁進的進程再次停滯不前。該數據將於本月晚些時候公布。

與一年前的通脹形勢相比，當前局面更難被忽視，因為推高物價的力量性質已變。關稅問題已讓位於霍爾木茲海峽關閉引發的能源衝擊，同時疊加了人工智能基礎設施建設和股市財富效應，這些因素可能維持足夠強勁的需求，使企業得以持續轉嫁成本。唯一令人稍感寬慰的是，價格壓力尚未廣泛蔓延至商品領域，核心商品價格實際上按月下降了0.11%。但聯儲局官員在感到安心之前，希望先觀察當前衝擊經濟的影響如何演變。

這使得聯儲局近期轉向鷹派的立場，在即將於下周召開的、由主席凱文·沃什主持的首次會議前得以維持。利率制定者面臨的問題，已不再是某一個月的數據顯示了什麼，而是他們一直預期的通脹放緩（或物價壓力增速減緩）是否會到來，以及如果它不來，他們又該如何應對。目前的辯論範圍，從將利率在更長時間內維持穩定，到邊際上討論是否應重新考慮加息。這一對話在今年年初市場還普遍預期降息時，似乎是不可想象的。