摘要

Booking Holdings將於2026年04月28日（盤後）發布新財報，市場預期營收與盈利按年上行，關注商人模式貢獻與費用效率的變化。

市場預測

市場一致預期本季度營收約55.14億美元，按年增長20.16%；調整後每股收益約1.08美元，按年增長55.99%；EBIT約10.83億美元，按年增長53.70%，目前市場與公司層面均未披露本季度毛利率、淨利率或淨利潤的明確預測，故不納入展示。按上季度口徑，商人模式收入177.55億美元（佔比65.96%）、代理模式79.68億美元（佔比29.60%）、廣告與其他11.94億美元（佔比4.44%），在整體營收按年增長16.05%的背景下，結構性變現能力保持穩健。作為貢獻最大的現有業務，商人模式上季度收入達177.55億美元，受益於產品與支付一體化與直連能力，若延續整體營收16.05%的按年節奏，有望繼續充當增長主引擎。

上季度回顧

公司上季度實現營收63.49億美元，按年增長16.05%；毛利率86.31%；歸屬於母公司股東的淨利潤14.28億美元，淨利率22.49%；調整後每股收益1.95美元，按年增長17.45%。經營表現方面，上季度EBIT為20.30億美元，按年增長13.41%，淨利潤按月變動為-48.03%，利潤的季節性與費用投放節奏對季度間波動影響明顯。分業務看，上季度商人模式收入177.55億美元、代理模式79.68億美元、廣告與其他11.94億美元，商人模式收入佔比近三分之二，疊加整體營收按年增長16.05%，結構上更有利於平台變現能力與訂單穩定性。

本季度展望

商人模式與支付一體化帶來的變現力

從上季度結構看，商人模式收入佔比達到65.96%，在可預見的訂單與履約鏈條中對變現效率更為有利。市場預期本季度營收按年增長20.16%，在商人模式佔比高位的前提下，增量更可能由訂單規模擴張與單位訂單變現提升共同驅動。商人模式聯動支付與服務能力，通常帶來更高的抽佣與附加服務收入，這與本季度EBIT按年預計增長53.70%的方向相匹配，指向經營槓桿的釋放。結合上季度整體營收按年增長16.05%的結果與本季度更高的按年預期，若平台在直連庫存、支付鏈路與售後體驗上繼續優化，單位訂單價值與轉化率具備繼續上行的空間。商人模式的穩定履約也有助於降低對外部流量與價格戰的敏感度，使得「結構性增長+費用效率」的組合更具延續性。若需求端保持韌性，商人模式將持續穩住平台基本盤，並對利潤端形成更強支撐。

移動端與品牌投放的費用效率

本季度調整後每股收益按年預計增長55.99%，增速顯著高於營收的20.16%，與EBIT按年預計增長53.70%相互印證，這意味着在費用側存在一定的槓桿釋放。移動端與自有渠道的滲透通常帶來更高的用戶留存與復購，這一結構變化可降低對外部流量採購的依賴，提高品牌投放的邊際效益。若平台在APP端繼續優化搜索、推薦與售後體驗，單位獲客成本有望進一步下降，從而在營收擴張的同時，保持費用率的相對可控。結合上季度EBIT按年增長13.41%與本季度更高的增長預期，經營槓桿彈性正在形成，從營收到利潤的傳導更為順暢。費用優化並非一蹴而就，但在投放結構、渠道結構與產品結構協同改善的條件下，本季度利潤端改善的可見度較高。若維持品牌長期投入與短期效率控制的平衡，利潤彈性仍可能在需求回升期間得到更充分釋放。

季節性與利潤彈性下的收入—利潤傳導

上季度淨利潤按月變動-48.03%，反映出季節性與費用節奏對利潤表的影響，因而觀察收入—利潤之間的傳導效率更具參考意義。當前市場對本季度的預期顯示，營收按年增長20.16%，而EBIT與調整後每股收益的按年預期分別為53.70%與55.99%，利潤端的增速顯著更快，這與費用側槓桿釋放的判斷一致。若平台在履約成本、渠道投放與客戶服務等多個環節維持效率改善，單位收入貢獻的利潤彈性會更高。與上季度16.05%的營收按年相比，本季度更高的收入增速若落地，利潤端有機會受益於規模效應與結構優化的疊加。需要留意的是，利潤彈性的釋放通常存在階段性：在單季內受投放節奏與品類結構影響較大，跨季度看則更依賴營收規模與成本結構的穩定性。本季度的關鍵觀察點在於，是否能在較高的營收增速下，實現較好的費用率控制與毛利率穩定，從而兌現盈利側的高增速預期。

代理與廣告業務的協同與邊際貢獻

從上季度結構看，代理模式收入79.68億美元，佔比29.60%，與商人模式分別覆蓋不同類型的客群與產品結構，兩者協同可以擴寬平台供給與需求的匹配範圍。廣告與其他收入11.94億美元，佔比4.44%，其對利潤的邊際貢獻度通常高於其收入權重，當自然流量與直連訂單佔比提升時，廣告轉化效率提升會更顯著。若平台延續在供給端的結構優化與前端體驗提升，代理與廣告兩塊的協同增效有望在本季度放大對總收入與利潤的拉動效果。結合市場對本季度營收與利潤端更高的按年預期，廣告與其他業務在「流量—轉化—復購」的鏈條中可能起到放大器的作用。對比上季度16.05%的營收按年與本季度更高的整體預期，如果廣告變現效率改善，利潤端受益將更為直接。本季度需要觀察廣告與其他業務在流量峯值及轉化節奏變化下的穩定度，若波動可控，其對利潤彈性的貢獻將更可持續。

分析師觀點

在2025年10月21日至2026年04月21日可檢索的機構前瞻中，明確表達方向性的觀點以看多為主，佔比約100.00%。Tigress Financial於2026年04月09日將Booking Holdings目標價從244.00美元上調至260.00美元，並維持「強力買入」評級；同時，基於機構匯總口徑，分析師整體給予「買入」的平均評級與約232.43美元的平均目標價。上述觀點與當前基本面預期形成呼應：其一，市場一致預期本季度營收按年增長20.16%，在商人模式佔比高位的結構下，規模擴張與變現能力有望同步提升；其二，EBIT與調整後每股收益的按年預期分別為53.70%與55.99%，顯示費用效率改善與經營槓桿釋放是機構維持積極判斷的主因；其三，上季度營收按年增長16.05%與毛利率86.31%的基礎，為盈利能力的進一步修復提供了起點。結合各項指標的方向性一致，機構看多的核心在於「規模增長+費用效率+結構優化」的共振，對股東回報的改善具有較強指示意義。在後續財季中，若平台在商人模式、渠道結構與廣告變現上繼續優化，機構對盈利增速的信心有望延續。