摘要

Strategy將於2026年07月30日美股盤後發布最新季度財報，市場關注收入增長與盈利修復的可持續性及資本結構調整進展。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度公司營收預計為1.23億美元，按年增長8.81%；調整後每股收益預計為-2.84美元，按年-2,994.75%；當前未見針對本季度的毛利率與淨利潤（或淨利率）指引披露，市場亦預計EBIT為38.62億美元，按年+21,422.67%。公司上季度未給出明確的本季度收入或利潤展望，外部共識仍以謹慎為主。公司主營由產品許可證和訂閱服務驅動（6,438.00萬美元，佔比51.79%），疊加產品支持（4,419.00萬美元）形成穩定續費組合；發展前景最大的現有業務仍是訂閱與許可板塊，單季收入6,438.00萬美元（按年未披露），憑藉較高毛利結構對現金流具支撐意義。

上季度回顧

公司上季度營收1.24億美元，按年增長11.92%；毛利率67.06%（按年未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為-125.43億美元；淨利率未披露；調整後每股收益為-38.25美元，按年-684.86%。利潤端受外部市場價格波動及相關會計處理影響明顯，單季虧損較大、波動性高。收入結構方面，產品許可證和訂閱服務收入6,438.00萬美元，佔比51.79%（按年未披露），產品支持收入4,419.00萬美元，佔比35.55%，其他服務收入1,573.00萬美元，佔比12.65%。

本季度展望

訂閱與許可的續費與增購動能

訂閱與許可仍是公司收入的核心構成，上季度貢獻6,438.00萬美元、佔比過半，疊加整體毛利率67.06%，為收入質量提供了緩衝。在宏觀不確定性與成本上行環境下，續費與增購的節奏會對本季度的收入兌現度起決定作用，外部一致預期給到1.23億美元的規模，對應8.81%的按年增速，反映核心客戶群穩定性仍在。由於上季度利潤端受大額非經營性波動拖累，訂閱與許可類高毛利、相對可預測的營收對沖了部分波動，若本季度新業務上架與老客擴容正常推進，將有助於保持收入的平穩上行。需要注意的是，調整後每股收益預期仍為-2.84美元，意味着費用端或非經營端波動仍可能壓制賬面盈利，收入的正增長能否傳導至利潤修復，取決於費用效率與財務端波動收斂的配合度。

資本結構與優先股安排對現金流與估值的影響

公司已披露擬發行總額最高可達210億美元的可變利率系列A永續優先股計劃，目的在於獲取長期資本與對沖利率周期波動；同時，管理層亦獲批最高10億美元的優先股回購授權，顯示在二級市場波動加劇時具備調節工具。永續優先股的股息義務將提升固定性資金成本，若以可變利率計價，則在利率下行階段對股東回報更友好，在利率上行階段對現金流的擠壓會加大，因此本季度公司對現金與短債匹配的管理，直接影響外部對其資本結構穩健性的評估。結合近期多次補充美元儲備的信息（6月下旬美元儲備提升至約14億美元，7月中旬再注入約2.25億美元），公司在現金側的備戰意味較強，這有助於覆蓋優先股股息與未償債務利息，但也提示在盈利尚未恢復前，股東回報結構將更多依賴資本運作而非經營淨利。若本季度經營現金流與外部孖展的配合平衡，市場對其信用與股權風險溢價的定價或有下行空間；反之，則可能延續高風險溢價而壓制估值。

比特幣倉位與財務敏感度

依據公開信息，公司在6月下旬持有約847,363枚BTC，並曾在當周以約3,500萬美元增持520枚；另一方面，公司在7月有一段時間未繼續增持BTC，而是繼續充實美元儲備，反映資產負債表管理更趨靈活。管理層在前次業績溝通中已明確，將以提升「每股比特幣價值」為核心目標，必要時可出售部分BTC以支付股息或優化債務結構，這意味着公司利潤表對加密資產價格的敏感度仍高但彈性也更大。本季度外部一致預期顯示，EBIT可能大幅轉正至38.62億美元，但調整後每股收益仍為負，說明利潤端的修復在模型層面高度依賴非經營因素的收斂與資產價格的企穩。若BTC價格在財季內維持相對平穩至溫和回升，疊加美元儲備抬升帶來的緩衝，利潤波動有望收斂；若發生顯著回撤，利潤端或再次承壓並放大EPS波動。

利潤修復邏輯與估值錨

從預測口徑看，營收仍處在個位數到低雙位數增長的區間，而EBIT的顯著反彈與EPS仍為負之間的錯位，折射出財務端非經營因素主導利潤表的結構性特徵。對股價的估值錨，本質取決於兩條線：一是經營端的穩定現金流（訂閱與支持業務）能否持續擴大，二是資本結構與加密資產價格波動能否通過儲備與對沖被平滑。若本季度披露顯示訂閱與許可續費率穩健、增購活躍，同時優先股與美元儲備安排降低了未來股息與債務義務的不確定性，市場可能提高對公司「可預期現金流」的權重，從而提升估值彈性。反之，若利潤端繼續被價格波動主導而缺乏經營端的對沖，市場或維持較高折現率與更謹慎的盈利假設。

分析師觀點

綜合近半年內可獲得的機構與分析師表述，偏謹慎與看空的聲音佔比較高。多位市場分析人士指出，永續優先股收益率階段性走高意味着投資者對公司風險溢價的要求上行，若無經營性利潤的持續修復，股息與利息支出可能在短期內抬升股權成本，從而壓制估值。此外，有觀點強調，公司普通股年內回撤顯著，反映資本結構調整與利潤高波動的雙重不確定性仍待化解。來自知名機構的觀點亦提示，公司對比特幣市場的邊際影響力在弱化，隨着更廣泛的機構資金通過ETF等渠道進入，加密資產的價格與流動性結構發生遷移，這使公司「單一資產驅動」的策略對市場的邊際影響相對下降。基於上述因素，偏空的分析框架認為：短期股價彈性更依賴外部資產價格與孖展條件，經營端的穩定現金流尚不足以成為獨立的估值錨；在財報披露前後，若未見明確的費用效率改善與現金流質量提升，收益端的不確定性仍可能主導交易情緒。相對樂觀的意見聚焦於優先股回購授權與美元儲備的提升可能降低中期孖展成本波動，但從比例與力度上看，謹慎派觀點仍佔上風，投資者更關注利潤表對資產價格波動的敏感度能否在本季度顯著下降，以及訂閱與支持業務能否帶來更具可持續性的現金流信號。