隨着近期日本貨幣日元大幅升值至七個月來的最高水平，投資者開始擔心，這是否意味着長期以來一直是全球金融市場重要支柱之一的日元套息交易（yen carry trade）正在走向終結。

這種交易的核心是：以較低成本借入日元，然後投資於收益率更高的資產。而隨着市場預期日本央行可能加快加息步伐，甚至最早在下周的議息會議上就採取行動，這一交易策略正受到越來越大的壓力。

以下是對日元套息交易更深入的解析。

套息交易是如何運作的？

這種策略的基本做法是：借入日元，或者其他利率同樣較低的貨幣，然後利用借來的資金購買收益率更高的貨幣，例如美元、墨西哥比索、新西蘭元以及其他新興市場貨幣。

多年來，日元一直是投資者最主要的孖展貨幣之一。投資者借入日元后買入收益率較高的貨幣，再利用這些資金投資於債券或其他金融工具。

在通常較短的交易周期結束時，投資者再將投資所得轉換回日元，並償還此前借入的日元貸款。

以美元/日元套息交易為例，其年化收益通常可以達到約2.5%至3.5%，這主要來自美國與日本之間的利率差。如果在交易期間日元進一步貶值，投資者還可以獲得額外收益。

不過，這一收益水平已經低於2024年，當時這類交易能夠獲得約5%至6%的收益。

7月底東京和華盛頓方面採取買入日元的干預行動後，套息交易投資者似乎開始將瑞士法郎作為新的孖展貨幣。

如今這種以日元孖展、主要由國際投資者參與的套息交易，其規模化發展始於2013年。當時，日本首相安倍晉三（Shinzo Abe）推出「量化和質化寬鬆」（QQE）政策，與此同時，美國利率開始上升，而日元持續貶值。

到了2022年和2023年，隨着聯儲局為了遏制通脹而快速加息，而日本央行仍然維持負短期利率，同時日元大幅下跌，這類套息交易的規模進一步擴大，並達到新的高位。

日元套息交易到底有多大？

沒有人能夠確切知道。

整體而言，以日元孖展的套息交易規模很難準確計算，但市場可以通過一些替代指標來估算其規模。

根據傑富瑞（Jefferies）對國際清算銀行（BIS）數據的分析，截至今年3月，跨境日元借款規模已經躍升至創紀錄的360萬億日元（約合2.34萬億美元），這意味着過去30年來日元套息交易的累積規模達到了最大水平。

另一種衡量方法是觀察市場上的日元空頭押注。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至9月1日當周，市場上的日元淨空頭頭寸為92,227份合約，連續第三周增加。

不過，這一數字仍低於7月1日當周創下的兩年高點——163,412份合約。

此外，由於對沖基金以及計算機驅動型基金經常使用槓桿，實際的套息交易頭寸規模可能遠高於這些數據所顯示的水平。

這一次與2024年的套息交易平倉衝擊有什麼不同？

無論日元套息交易的實際規模究竟有多大，如果這種交易突然發生逆轉，都可能對全球金融市場產生重大影響。

2024年就曾發生過類似情況。

當時，日本央行在2024年7月意外加息，將利率推升至當時15年來的最高水平，並引發日元在短短几天內從約154日元兌1美元迅速升值至約141日元兌1美元。

套息交易投資者被迫平倉，進而引發全球股票市場的連鎖拋售。

其中，日本股市日經225指數甚至出現了災難性的單日12.4%暴跌。

但目前還沒有跡象表明類似情況正在發生。

日本央行政策制定者已經連續數周釋放信號，表明加息即將到來，而且未來可能還需要進一步加息。

與此同時，股市已經較為平穩地消化了日本貨幣政策收緊的信號以及日元的升值。

分析師指出，目前日元的走勢仍然較為有序，這表明投資者可能正在為下周具有關鍵意義的日本央行會議提前調整預期和倉位。

（1美元 = 153.6700日元）