摘要

禾賽將於2026年3月24日（美股盤前）發布最新季度財報，市場聚焦收入高增與盈利質量變化下的結構性機會。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度禾賽營收預計達到10.85億，按年增長49.97%；調整後每股收益預計1.14元，按年下降20.00%。若公司未在上季指引中披露本季度毛利率或淨利潤的具體預測，相關指標不作展示。 公司主營業務的亮點在於產品銷售貢獻主體收入，上季度產品業務實現7.90億，佔比99.33%，集中度高為規模化放量與成本優化提供了空間。 從發展前景較大的現有業務看，產品業務仍是核心抓手，在上季度公司總收入按年增長47.46%的背景下，產品業務的量產交付與價格帶拓展將繼續驅動營收體量與結構的改善。

上季度回顧

上季度公司實現營收7.95億，按年增長47.46%；毛利率42.10%；歸屬母公司淨利率32.21%；調整後每股收益2.00元，按年增長688.24%。 業務結構方面，產品業務收入7.90億，服務業務收入530.00萬，收入結構穩定，疊加當季歸母淨利潤2.56億，顯示在費用與成本可控下的放量彈性。 結合業務節奏看，在總收入按年增長47.46%的支撐下，產品業務的需求兌現與規模效應是季度表現的關鍵變量，服務業務雖佔比較小，但有望在交付支持與客戶粘性方面發揮協同價值。

本季度展望（含主要觀點的分析內容）

量產節奏與結構升級

本季度營收預計10.85億、按年增長49.97%，量化體現了交付節奏與產品結構的雙重拉動。由於上季度收入主要由產品業務貢獻，並已形成較高佔比的穩定結構，若量產車型導入繼續按計劃推進，單季放量將對規模邊際產生正面作用。參考當季經營性指標，息稅前利潤的預測增速高於收入增速，若兌現將意味着在製造折舊與採購議價改善的共同作用下，經營槓桿開始顯現。與此同時，價格帶的優化有助於平衡單車價值與訂單覆蓋，若高附加值產品佔比提升，將為後續盈利質量提供進一步支撐。

盈利質量與費用彈性

上季度毛利率42.10%與淨利率32.21%為本季度盈利質量提供了參照系，但在收入快速增長過程中，費用端的投入節奏同樣關鍵。市場對本季度調整後每股收益的預期為1.14元、按年下降20.00%，這可能反映為研發、交付與客戶支持的階段性投入上行，從而短期壓制單季EPS的按年表現。若公司在供應鏈協同、良率爬坡與製造端自動化改造上持續推進，毛利率中樞的穩定性將有望得到驗證，費用率在收入放大後具備回落空間，屆時利潤端與現金回收的匹配度有望改善。

現金回籠與訂單轉化

上季度歸母淨利潤為2.56億，疊加較高的淨利率水平，顯示在收款與成本控制上的一定執行力，這為本季度的現金回籠提供了基礎。若本季度收入如一致預期般實現近五成按年增長，疊加應收與存貨的周轉效率提升，經營性現金流有望與盈利表現更好地匹配。觀察訂單轉化的節奏，若在項目量產階段能夠保持穩定的交付曲線，產線節拍與產能利用率的提升將進一步降低單位固定成本，經營槓桿的釋放也將更為直接地反映在利潤端與現金端。

分析師觀點

從近幾個月機構研判的取向看，看多觀點佔比較高，核心依據集中在收入高增的可驗證性與經營槓桿的邊際改善。部分國際投行與本土賣方在今年1月至3月間發布的跟蹤報告中均強調，兩條主線值得關注：一是營收體量的上行及其對費用率的稀釋效應，二是產品結構改善對毛利中樞的穩定與提升作用。在他們的框架中，若本季度收入接近或超過10.85億這一一致預期區間，同時維持相對穩健的毛利水平，則盈利質量的階段性波動可被視為為後續增長做準備的投入。 看多觀點還指出，上季度調整後每股收益按年大幅增長至2.00元，結合當季淨利表現，顯示在需求兌現期公司具備將規模效應轉化為利潤的能力；儘管本季度調整後每股收益一致預期按年為負，但這更多體現短期費用投入節奏與產品迭代帶來的權衡，如果收入兌現並沿季度節奏持續提升，費用率具備回落空間，利潤的恢復彈性將隨之顯現。相較之下，持中性或偏謹慎的觀點更多關注階段性費用投入與價格帶變化的擾動，但在量產與交付的可見度提升時，其擔憂權重會下降。綜合上述，當前更佔主導的看多立場認為，收入高增與經營槓桿釋放構成本季度與後續階段的主要驅動，若財報驗證收入與毛利的關鍵假設，估值的穩定性與彈性均有望得到支撐。