摘要

周大福將於2026年06月11日盤後披露截至2026年03月31日止財季業績，市場關注盈利修復與毛利率變化。

市場預測

市場當前未見覆蓋本季度的明確一致預期與公司季度量化指引，公開渠道尚未披露本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體預測數字。公司過去一年已發布正面盈利預期，全年淨溢利按年顯著改善的趨勢成為本季度關注焦點，但針對本季度的量化指引暫未公布。 周大福主營收入結構以中國大陸為核心，上一季度中國大陸收入為322.00億元，佔比82.59%，港澳及其他市場收入為75.45億元、分部抵銷為-7.59億元，以高佔比的大陸定價黃金飾品與主流珠寶銷售帶動規模；目前被認為最具發展潛力的現有業務仍是定價黃金飾品鏈路，上一季度受門店結構優化和價格策略影響，同店表現仍承壓，其中相關口徑披露的同店銷量按年下滑30.90%，需在後續季度觀察修復彈性。

上季度回顧

周大福上一季度實現營收389.86億元、毛利率30.54%、歸屬母公司股東淨利潤12.67億元、淨利率6.50%，調整後每股收益未披露；上述核心口徑的按年數據工具未提供，僅能確認淨利潤按月變動為0.00%。 經營側，收入主要由中國大陸驅動，疊加港澳與海外市場的穩定貢獻，期間毛利率受產品結構與成本優化影響表現穩健。分業務看，中國大陸業務收入322.00億元，佔比82.59%；港澳及其他市場收入75.45億元；分部抵銷-7.59億元，同時季度口徑披露的零售相關價值按年下降2.00%，與同店銷量回調有關。

本季度展望

定價黃金飾品策略對毛利率與利潤的影響

公司在5月中旬啓動對部分「一口價」金飾的調價，幅度約在5.00%至20.00%之間，配合此前年度層面的正面盈利預期，彰顯其通過結構與定價拉動毛利的路徑。定價金飾由於工費與品牌溢價可控，能夠在金價波動中提供相對穩定的單位毛利，疊加費用側的管控，有望在收入增長溫和的情形下維持毛利率與淨利率的彈性。本季度觀察點在於：一是調價對需求端轉化的影響，若旺季活動與新品節奏匹配，可能部分對沖同店壓力；二是出貨結構向工藝款、設計款、定價款傾斜的程度，若佔比提升，毛利率有望保持韌性；三是金價短期波動下的成本轉嫁速度，若庫存結構管理到位，毛利端的波動可控度將提高。

門店網絡優化與同店修復的節奏

上一階段公司在內地的門店網絡進行優化調整，披露口徑顯示淨關店128家，全年主動關閉門店近900家，這使得同店基數與渠道效率成為關注重點。門店收縮與組織聚焦有助於提升單店產出與費用效率，短期同店按年下滑30.90%的壓力需要在需求回暖、活動運營、會員復購提升等方面逐步修復。展望本季度，若核心商圈旗艦店、形象店對客流的拉動開始顯現，疊加數字化運營與私域轉化，單店效率的邊際改善將先於規模恢復體現到利潤表；同時，若新開/升級門店的結構向高效率門店傾斜，單位投入產出比提升有望帶動費用率下降，對淨利率形成支撐。

金價波動、庫存結構與對沖機制

金價在前期衝高後出現較大波動，短期對消費者購買時點與客單價產生影響，也對企業的庫存管理與成本結轉提出更高要求。在高波動環境下，定價金飾的定價體系、原料鎖價和備貨策略將決定毛利波動區間，若公司通過適度對沖、滾動鎖價與精細化庫存周轉控制減少高成本庫存佔比，毛利率的穩定性會更強。本季度關鍵在於庫存周轉天數與現貨/預售/訂製的結構優化，一旦庫存結構趨於健康，疊加提價對消化歷史成本的作用，毛利端的階段性承壓可能緩解，從而增強利潤表對金價波動的抗擾動能力。

費用紀律與經營槓桿的釋放

公司在年度口徑中強調成本管理與經營槓桿，若延續至本季度，費用率的可控將成為利潤彈性的另一來源。渠道結構優化、物流履約效率與數字化營銷投放的回報提升，均可帶動銷售與管理費用率下降；在收入側輕微修復的配合下，經營槓桿將更快傳導至淨利潤。對於投資者而言，本季度需要觀察的是真實到店客流、線上線下融合轉化，以及大型促銷節點的費用投放效率，若ROI保持在較高水平，利潤端的修復有望超出單純依賴收入增長的路徑。

品牌力與產品力帶動的高端線條擴張

公司在香港尖沙咀廣東道開設全新旗艦店並推進家居衍生線，體現品牌從珠寶延伸至更廣泛生活方式領域的探索。高端與設計線條對品牌溢價的拉動不止體現在工費，更體現在更穩定的定價能力與更高的復購粘性；若高端線條佔比提升，將對毛利率與客單價形成正向貢獻。從季度維度看，旗艦店效應與高端系列上新節奏若與旅遊消費與節慶節點疊加，或在港澳與海外市場形成示範效應，並反哺內地核心城市門店的品牌勢能。

分析師觀點

近期多家機構對公司持看多態度，佔比高於持中性/謹慎觀點。花旗維持買入評級並給出16.70港元目標價，核心依據是公司通過結構優化與成本管控帶動毛利改善，疊加定價金飾策略在金價波動中具備更強的盈利可見度；瑞銀給予買入評級並看18.50港元，認為毛利率抬升與費用紀律有望在門店網絡優化期間對沖同店壓力，從而維持利潤表修復；富瑞在觀察到季度零售價值階段回調與門店調整後，仍維持買入，目標價17.20港元，強調調價與結構升級對毛利端的支撐；與之相對，元大證券將評級下調至持有、目標價12.60港元，關注同店與渠道收縮對短期收入的壓制。綜合各方觀點，看多為主的邏輯集中在三點：一是定價金飾帶來的毛利與定價權增強，二是費用側紀律與組織效率改善有望釋放經營槓桿，三是年度層面淨利潤按年增長45.00%至55.00%的預期為利潤修復提供了區間參考。基於已披露信息，市場對公司本季度更關注利潤質量與毛利率延續性，而非單一規模增長，若同店與庫存周轉出現邊際改善，機構看多框架具備落地條件。