摘要

浙商銀行將於2025年08月26日（港股盤後）發布財報，市場關注利潤與資產質量拐點，但公開渠道尚未形成清晰一致預期。

市場預測

由於目前未獲取到覆蓋營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等四項完整的本季度預測數據，暫無法展示一致預期或公司指引；僅能確認本季度息稅前利潤預測為人民幣171.90億元，按年預計增長0.50%。公司主營由公司銀行、零售銀行與資金業務構成，其中公司銀行與零售銀行去年同期收入基數較高、估計按月壓力偏大，資金業務受利率中樞下行可能承壓；當前信息不足以形成對發展前景最大業務的定量判斷。

上季度回顧

上季度浙商銀行實現歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣59.92億元，按月增長374.43%，毛利率與淨利率、調整後每股收益等口徑未披露，淨利率口徑顯示為46.53%，按年信息缺失。業務層面，公司銀行與零售銀行仍為主體，但受息差與撥備計提影響，收入結構與利潤彈性存在階段性波動。分業務看，公司銀行收入人民幣-106.73億元、零售銀行收入人民幣-106.09億元、資金業務收入人民幣-22.83億元、其他收入人民幣40.21億元，受統計口徑影響出現負值，當前數據不足以作為趨勢判斷依據。

本季度展望

利率環境與淨息差變動

銀行業受宏觀利率與資產負債表結構影響顯著，若本季度市場利率維持低位，存量按揭與企業貸款重定價將對淨息差形成壓力。浙商銀行歷史上同業與票據等資金型業務佔比較高，負債端對市場資金價格較為敏感，若同業負債成本回落幅度不及資產端收益下行，可能使淨息差收窄。在資產端，企業貸款擴表需要與風險控制權衡，如果信貸結構向中長期、利率較低的基建與製造方向傾斜，短期淨息差承壓的同時，風險成本有望保持可控。對於港股上市銀行而言，投資者也會重點觀察息差波動對估值倍數的影響，若管理層通過負債結構優化與定價精細化維持息差穩定，有助於改善市場預期。

非息收入與資本市場相關業務

在手續費與佣金方面，投孖展、代銷與託管相關收入對資本市場活躍度敏感。本季度若權益與債券市場交投改善，代銷基金與資管業務有望貢獻一定修復；反之，若市場波動加劇，客戶風險偏好下行，非息收入可能承壓。浙商銀行在供應鏈金融、票據中介與投行服務方面具備一定特色，若在承銷和託管等條線深化與頭部客戶的黏性，非息收入結構有望更穩健。結合過往周期經驗，非息收入的恢復可部分對沖息差下行對利潤端的影響，提升業績韌性，但對成本控制與合規管理提出更高要求。

資產質量與撥備前利潤

資產質量是決定本季度估值與股價彈性的核心變量之一。如果宏觀經濟延續溫和修復，重點區域房地產與城投敞口的風險識別與覈銷節奏將影響撥備計提強度。撥備前利潤的穩定性取決於淨息差與非息收入的組合表現，一旦不良生成率上行，銀行需要通過加大撥備覆蓋保持穩健，短期對淨利潤產生壓力。對於浙商銀行而言，若本季度不良率保持平穩且關注類貸款遷徙可控，淨利潤彈性將來自撥備前利潤的釋放；反之，若風險暴露高於預期，利潤端可能承壓，市場更關注資本充足與內源性補充能力。

公司銀行與零售業務動能

公司銀行方面，中長期貸款需求與票據孖展仍是擴表主線，但貸款收益率取決於項目質量與議價能力，若加大對高端製造與綠色信貸的投放，可能帶來利率下行與風險可控的平衡。零售銀行方面，按揭與消費貸的利率中樞下行對息差不利，但財富管理、代銷等輕資本業務的推進可改善收入結構。若本季度在重點城市群推動小微和科創企業孖展，疊加供應鏈金融的產品組合，有望鞏固客戶基礎並形成交叉銷售，提升長期客戶價值。

資本與流動性管理

在當前監管導向下，資本充足率與核心一級資本充足率是市場密切關注的穩定器。若本季度通過優化風險資產結構與內源留存利潤增強資本緩衝，能夠為後續業務擴張提供空間。流動性方面，對同業負債與批發孖展的依賴度若進一步下降，將有助於降低市場波動對資金成本的衝擊。與此同時，穩定的流動性頭寸與較高的高流動性資產配置比例，有助於應對季末考覈與突發市場波動，維持較好的市場形象與孖展能力。

分析師觀點

根據近期公開研報與機構觀點，市場對浙商銀行本季度利潤表現的判斷並未出現明顯一面倒分歧，看多與看空觀點比例接近，當前無法得出哪一方佔優的明確結論。多頭觀點強調在穩增長政策支持下，撥備壓力有望邊際緩解，非息收入改善可部分對沖息差下行；偏謹慎觀點指出存量貸款重定價與資產質量不確定性仍在，短期利潤恢復的確定性不足。綜合之下，投資者的關注點更集中在淨息差穩定性、撥備計提節奏與非息收入修復情況。