摘要

渣打集團將於2026年07月29日盤後發布中期業績，市場關注收入動能與潛在回購安排對每股收益的影響。

市場預測

市場一致預期本季度渣打集團營收為56.26億美元，按年增長2.72%；調整後每股收益為0.66美元，按年下降0.34%；同時，息稅前利潤預計為22.95億美元，按年下降1.29%。公司當前的業務結構中，企業與投孖展相關收入佔比高、波動敏感度更強，盈利質量取決於費用控制與交易相關收入的可持續性；規模最大的現有業務以企業與投孖展相關業務為主，上季度實現收入35.52億美元，在集團整體營收按年增長9.72%的背景下，對增量貢獻更為突出。

上季度回顧

上一季度公司實現營收59.02億美元，按年增長9.72%；毛利率未披露；歸屬於母公司淨利潤19.00億美元，淨利率33.89%；調整後每股收益0.72美元，按年增長18.03%。分項看，息稅前利潤為27.62億美元，按年增長18.39%，費用端增長可控與市場相關收入彈性共振，帶動利潤率修復。主營結構方面，企業與投孖展相關業務收入35.52億美元，財富與零售業務收入24.56億美元，中央及其他項目為-1.06億美元，在集團整體營收按年增長9.72%的背景下，規模業務成為利潤擴張的主要抓手。

本季度展望

企業與投孖展相關業務的收入彈性與市場敏感度

企業與投孖展相關業務是收入體量最大、對市場波動較敏感的板塊，上季度貢獻35.52億美元收入。展望本季度，費用淨收入與交易相關收入的節奏將直接影響營收完成度，若主要貨幣波動與客戶套保需求維持活躍，該板塊的非利息收入具備一定韌性。與此同時，孖展與承銷活動的恢復進度決定費用收入的基數，若發行窗口保持通暢、客戶活動度抬升，收入結構有望更均衡；若市場短期收斂，波動交易與商品相關收入可能出現回落。結合一致預期口徑下集團層面營收按年增長2.72%，該板塊的核心觀察點在於：一是交易與對沖業務的客戶活躍度，二是對費用率與風險加權資產的同步管理，三是事件驅動下的價格競爭與點差變化，這些因素共同決定利潤質量與階段性波動。

財富與零售客戶端的定價傳導與活躍度

財富與零售業務上季度收入24.56億美元，是利潤的穩定器。當前一致預期顯示調整後每股收益預計為0.66美元，按年微幅下降0.34%，這意味着本季度的利潤表現更依賴淨收入結構與費用端紀律。客戶側，若存款結構中活期佔比保持較高、理財與基金產品銷售回暖，手續費與佣金收入有望對沖淨息差的小幅波動；若客戶風險偏好趨於謹慎，結構性與外匯相關產品交易量可能承壓。費用端，營銷與數字化投入仍需在增量收入上找到足夠槓桿，以避免對息稅前利潤造成下行壓力；在一致預期指向息稅前利潤按年下降1.29%的背景下，本季度該板塊的重點在於通過產品組合與客戶結構優化維繫利潤彈性。

資本回收與回購安排對每股指標的影響

市場觀點聚焦於公司在業績發布期可能同步披露的資本回收動作：多家機構預計本次或公布約10億美元的股份回購安排，並據此推演全年回購規模或達25億美元。若回購落地，將在一定程度上緩衝本季度調整後每股收益的按年小幅下行，對每股口徑指標形成正向支撐，也有助於穩定估值中樞。與此同時，監管資本充足與風險加權資產的協調仍是回購節奏的約束條件，公司需在維持穩健資本比率與釋放股東回報之間尋找平衡。對於估值端而言，穩定的回購與派息預期可提升股東回報確定性，但對經營現金流與負債成本的匹配度提出更高要求。

數字資產與結算創新的潛在催化

近期市場動態顯示，公司牽頭成立的合資平台計劃最快在7月底推出與港元掛鉤的穩定幣產品，這對交易與結算生態的中長期影響值得關注。若該產品按期推出並在合規框架下拓展應用場景，跨境結算、商戶收單與數字錢包等場景有望帶來新的費用收入來源，為交易相關收入提供增量。短期內，對本季度營收的直接貢獻仍取決於產品落地速度與生態合作推進節奏，更多體現在對客戶黏性與產品結構的優化上；中期看，若形成可規模化複製的結算網絡與優質商戶生態，非利息收入的佔比與穩定性有望提升。風險方面，技術與合規要求高，對客戶教育與風控能力提出要求，需要與現有風控體系無縫銜接。

區域擴展與機構業務資格的邊際效應

公司在部分區域獲得的業務資格拓展（例如境內機構業務許可的補齊）有望帶來新的機構客戶服務需求，特別是在資產管理與資金運營相關服務上。若本季度內新資格逐步落地至產品層面，將對機構客戶覆蓋與綜合金融服務形成支撐，推動費用類收入改善。需要關注的是，區域擴展對成本端（團隊與系統投入）的短期拉升與收入釋放的時間差，若項目推進節奏與客戶轉化率匹配，息稅前利潤的階段性承壓可控；若轉化慢於投入節奏，需通過費用紀律與存量業務協同對沖。

分析師觀點

從已公開的機構觀點看，看多聲音佔據主導。高盛在本次財報披露前上調渣打集團目標價至267.00港元並維持「買入」評級，核心依據在於管理層執行戰略規劃的信心提升與股東回報政策的積極性；研判中預期公司在公布第二季度業績時可能宣佈約10.00億美元的股份回購，以全年約25.00億美元回購規模測算，對每股口徑指標與估值穩定有正向作用。部分國際投行的最新交流亦提及相對積極的評級取向，認為本季度收入端雖按一致預期僅小幅增長2.72%，但費用約束與資本回收將有助於平滑單季波動，利潤質量具備可解釋性。綜合這些觀點，機構看多的邏輯主要集中在三點：其一，股東回報路徑清晰，回購落地可提升每股收益與估值錨；其二，費用紀律與風險加權資產管理延續上季度成效，息稅前利潤雖受市場波動影響，按年下滑幅度可控；其三，數字資產與結算創新拓展中長期非利息收入空間，有望提升收入結構的穩定性。在此框架下，分析師普遍關注的驗證點包括：本季度費用率、交易及費用淨收入的延續性、以及回購安排的規模與節奏。整體而言，看多觀點更具一致性與可執行的驗證路徑，短期波動下對估值中樞的支撐更為明確。