摘要

Genmab A/S將於2026年08月06日（美股盤後）發布最新財報，市場預期營收、EBIT維持按年增長，EPS或受研發與合作費用節奏影響承壓。

市場預測

市場一致預期本季度Genmab A/S營收為11.12億美元，按年增長24.09%；EBIT為3.50億美元，按年增長10.42%；調整後每股收益為0.35美元，按年下降21.09%。基於公司上一季度披露的業務結構，特許權使用費收入為7.42億美元，產品淨銷售額為1.16億美元，里程碑支付為1,600.00萬美元，合作收入為1,400.00萬美元，報銷收益為800.00萬美元，顯示收入來源以持續性授權分成為主、波動性強的里程碑與合作支付佔比低。現有業務中，按收入規模與穩定性看，特許權使用費是最大亮點，貢獻約82.81%的收入，佔比高且與合作藥品全球放量正相關，有望在覈心合作產品放量背景下維持按年增長勢頭。

上季度回顧

上季度Genmab A/S營收為8.96億美元，按年增長25.32%；毛利率為92.75%；歸屬於母公司股東的淨利潤為5,300.00萬美元，淨利率為5.92%；調整後每股收益為0.08美元，按年下降72.79%。公司當季業務結構中，特許權使用費為7.42億美元，產品淨銷售額為1.16億美元，里程碑支付為1,600.00萬美元，合作收入為1,400.00萬美元，報銷收益為800.00萬美元，顯示營收依舊由授權分成驅動且呈現較高毛利水平。主營業務亮點在於穩定且高毛利的特許權使用費收入，佔比82.81%，在合作產品滲透率提升與適應症擴展的帶動下實現穩健增長。

本季度展望

授權分成驅動的高毛利收入結構

當前收入結構由特許權使用費主導，上一季度該項收入貢獻7.42億美元，佔比82.81%，並支撐整體92.75%的高毛利率。本季度市場預計營收按年增長24.09%，若核心合作藥物維持放量，授權分成仍將是增長的主引擎並維持較高的利潤轉化效率。需要關注的是，授權分成雖穩定但受合作方銷售節奏、渠道去庫與價格因素影響，短期波動可能會反映到季度間的分成率與確認節奏上，從而對淨利率形成一定擾動。

自研與合作推進下的費用與利潤權衡

市場預計本季度EBIT為3.50億美元，按年增長10.42%，但調整後每股收益預計為0.35美元，按年下降21.09%，顯示費用端可能較快增長。研發進度推進與合作項目擴展往往帶來更高的研發支出與銷售管理費用，短期內會壓縮淨利率與EPS。若下半年關鍵項目里程碑達成節奏後移，里程碑收益佔比偏低可能加劇利潤端承壓，導致經營槓桿兌現不及營收端增速。平衡投入與利潤的節奏，是本季度投資者關注的核心之一。

業績彈性的里程碑與產品淨銷售額

上一季度里程碑支付合計1,600.00萬美元、合作收入1,400.00萬美元、產品淨銷售額1.16億美元，疊加報銷收益800.00萬美元，對營收貢獻相對有限，但對利潤率的邊際影響敏感。本季度若有新適應症獲批或關鍵臨床事件觸發，里程碑收入可能帶來一次性增厚，強化利潤表現；反之若節奏推遲，對EPS短期形成壓力。同時，產品淨銷售額的增長與渠道去庫與價格策略密切相關，一旦渠道出清完成並進入穩定補庫周期，有望對營收與現金流形成更為穩定的支撐。

分析師觀點

基於近期分析師觀點的梳理，偏正面的聲音佔據主導。多家機構認為，Genmab A/S的高毛利授權分成結構在覈心合作產品放量背景下具備韌性，營收增速預計維持在雙位數區間；短期EPS承壓更多來自研發投入與合作推進的前置化，屬於對中長期管線價值的投入。看多觀點強調兩點：其一，高佔比的特許權使用費帶來穩定現金流與抗波動能力，為持續研發提供安全邊際；其二，若下半年關鍵項目的臨床或註冊節點如期推進，里程碑觸發將成為利潤彈性的來源。相對謹慎者則提示季度間確認節奏的擾動與費用端的放大效應，但在營收高增的背景下認為股價回調提供更優配置窗口。綜合來看，當前機構整體基調偏正面，關注點集中在收入韌性與利潤彈性何時兌現。