摘要

The RealReal將於2026年05月07日美股盤後發布新季度財報，市場預計收入保持兩位數按年增長但盈利由正轉負。

市場預測

市場一致預期本季度The RealReal收入為1.88億美元，按年增長17.89%；調整後每股收益預計為-0.01美元，按年增長82.99%；息稅前利潤預計為-42.67萬美元，按年增長95.56%。上季度管理層針對本季度的定量指引未在公開材料中披露，故不展示相關口徑數據。 The RealReal當前業務結構以寄售為核心，寄售收入5.36億美元，佔比77.34%，具備較高的變現效率與較低庫存風險；直銷收入9,109.10萬美元、航運服務收入6,587.70萬美元，構成輔助變現與服務能力。按總收入口徑測算，公司現有最具發展潛力的寄售業務在上季度貢獻主力增長，總收入按年增速18.33%，寄售佔比高且驅動毛利率維持高位。

上季度回顧

上季度公司實現收入1.94億美元，按年增長18.33%；毛利率為74.83%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-3,878.20萬美元，淨利率為-19.99%；調整後每股收益為0.06美元，按年增長700.00%。 經營質量方面，盈利能力邊際改善與費用效率提升並行，息稅前利潤達到627.20萬美元，按年提升221.69%，並超出市場預期。業務結構上，寄售收入5.36億美元、直銷收入9,109.10萬美元、航運服務收入6,587.70萬美元，集中體現寄售引擎的規模與粘性，按總口徑上季度收入按年增長18.33%為三大項提供了增量空間。

本季度展望

寄售引擎與佣金率彈性

寄售業務在收入結構中的佔比為77.34%，是公司現金流與毛利率的關鍵支撐。本季度市場預期收入按年增長17.89%，若寄售成交額與訂單密度按季節性溫和回落、按年仍維持雙位數增速，佣金率與售價結構將決定毛利率區間。結合上季度74.83%的毛利率，本季度若在高客單的配飾、箱包與珠寶佔比上升，毛利率有望維持相對堅挺；但若為刺激動銷提高促銷力度，佣金與定價讓利會抬升營銷與履約壓力，短期壓縮單位經濟性。2月與3月披露的線下與品牌動作表明公司在供給側增加優質貨源與內容觸達，本季度寄售供給端延續改善更可能體現在履約效率與轉化率而非價格端，利潤率彈性主要取決於結構改善而非提價。

費用效率、履約成本與單位經濟性

一致預期顯示本季度調整後每股收益-0.01美元、息稅前利潤-42.67萬美元，較上季由正轉負，反映一季度季節性與成本回流的共同作用。履約端，航運服務上季度收入6,587.70萬美元，顯示物流/服務滲透率較高，本季度若GMV回落但服務密度提升，單位包裹成本攤薄幅度有限，需要依賴更高的自動化與流程優化抵消規模效應減弱帶來的成本壓力。銷售與管理費用端，在節後可變費用與獲客活動通常回升，若拉新側重高淨值用戶且轉化周期拉長，將在短期內對利潤表構成壓力。總體看，費用率的拐點仍與履約效率與客單結構同步，若商品結構維持高質貨源與更優的退換率控制，單位經濟性改善將優先體現在毛利穩定與壞賬/逆物流率下降。

季節性、線下觸點與現金流節奏

一季度通常弱於假日季，市場預期收入從上季的1.94億美元回落至1.88億美元，顯示健康的按年擴張與理性的按月回落共存。2026年02月19日公司宣佈重開舊金山聯合廣場旗艦店，有望在一季度末與二季度形成線下吸客與寄售轉化的連鎖效應，帶動供給側貨源質量提升並改善轉化率。3月的高管與董事會架構更新強化執行力度，本季度在現金流管理上更強調庫存與寄售周期的周轉效率，若回款周期與庫存周轉天數同步改善，現金流質量有望先於利潤指標體現穩定。綜合收入季節性與費用彈性，市場對盈利短期承壓的判斷與對全年現金流改善的期待可能同時存在，股價表現對「費用率走廊」與「寄售貨源質量」兩條主線更為敏感。

分析師觀點

從本季度一致預期與近期投資者交流信息看，觀點以謹慎為主，側重點在「收入按年維持兩位數增長但盈利短期承壓、季節性導致由盈轉虧」的判斷。理由一是，模型層面多數機構將一季度視作非旺季，收入預計1.88億美元、調整後每股收益-0.01美元、息稅前利潤-42.67萬美元，反映對短期利潤率的保守假設。理由二是，上季度雖實現EBIT正值並顯著超預期，但本季度在促活與拉新上的投放與履約端的迴流使費用率階段性抬升，利潤彈性主要取決於結構性提效而非簡單的規模擴張。理由三是，2月旗艦店重開與3月治理架構升級中長期利好供給與運營，但對單季利潤的直接拉動有限，機構對全年路徑的判斷更看重二季度後費用率回落與高質量貨源佔比提升的兌現度。整體而言，看空與謹慎佔比更高，核心依據是對季節性、費用迴流與盈利恢復節奏的審慎假設，而積極因素主要集中在寄售引擎的韌性與現金流質量的潛在改善。