摘要

Snowflake將於2026年05月27日美股盤後發布財報，市場關注消費計費驅動的產品收入與AI能力落地對增長與利潤的共同影響。

市場預測

市場一致預期本季度Snowflake總營收為13.23億美元，按年增31.33%，調整後每股收益為0.32美元，按年增49.10%；上季度管理層對本季度給出的產品營收指引為12.60億至12.70億美元，當前尚無可覈實的一致預測口徑披露本季度的毛利率與淨利率數據。 公司主營業務亮點在於產品業務的穩定拉動，上一季度產品收入12.27億美元，佔比95.53%，受消費計費模型驅動保持韌性。 發展前景最大的現有業務仍集中在產品業務中的AI相關工作負載滲透，上一季度產品營收12.27億美元，按年增長約30.00%，功能迭代與生態合作有望繼續帶動用量擴張。

上季度回顧

上一季度Snowflake營收為12.84億美元，按年增30.12%，毛利率為66.80%，歸母淨利潤為-3.10億美元，對應淨利率-24.11%，調整後每股收益為0.32美元，按年增6.67%。 業務層面，公司收入結構保持集中：產品收入12.27億美元，佔比95.53%；專業服務與其他收入5,736.30萬美元，佔比4.47%。 主營亮點體現在產品業務的量價結構與AI相關負載的帶動，產品營收12.27億美元，按年增長約30.00%，疊加客戶在平台上擴容用量，支撐季度內的持續增長表現。

本季度展望

消費計費與產品收入節奏

市場對本季度的核心關注點仍在消費計費驅動下的產品收入延續性。管理層在上一季度給出了12.60億至12.70億美元的產品營收區間，結合市場一致預期的總營收13.23億美元與31.33%的按年增速，反映出季度內用量的穩健擴張與大型客戶的持續貢獻。消費型商業模式的可變成本特徵使得營收對需求端邊際變化更為敏感，當季若出現跨區域與跨行業的項目落地提速，收入可能在指引上沿附近收口。與此相對，短期折扣與大客戶談判節奏可能對賬單化金額帶來一定擾動，但從季度級別看，消費曲線更受工作負載與數據存儲、計算疊加強度拉動，具備按月改善的空間。

AI能力落地與生態合作

本季度另一大看點是AI能力在平台內的進一步商業化。公司已宣佈與OpenAI達成價值2億美元的多年期合作，並推進含Anthropic在內的生態協同，相關模型正與平台工具集成以提升企業級應用構建效率，這些進展有助於驅動新增工作負載與更高價值的數據處理場景在平台內發生。上一季度管理層披露，基於代理與智能化能力的功能上線後，客戶採用速度較快，疊加公司簽下金額超過4億美元的大單，說明大體量客戶在數據+AI上的預算釋放存在確定性。本季度若AI相關功能帶動的用量轉換效果進一步顯性化，將推動產品收入結構向更高算力密度場景傾斜，從而拉動單位客戶價值與續約規模；與此同時，生態合作也可能縮短企業從概念驗證到生產落地的周期，對RPO與後續轉化構成積極貢獻。

費用結構與利潤彈性

盈利端，市場對費用結構與利潤彈性亦有明確預期。模型指引顯示本季度EBIT按年改善的空間較大（市場估算的按年提升幅度超過100%），主要來自營收規模擴張與平台效率改善對單位成本的稀釋效應。上一季度公司毛利率為66.80%，若公有云資源採購與優化持續推進，而高附加值AI工作負載佔比提升，理論上有助於支撐毛利率在較高區間運行。本季度仍需觀察費用端的投入節奏，包括產品研發與生態整合（例如此前圍繞可觀測性的併購與功能增強）對期間費用率的影響；在規模效應增強與費用效率改善的共振下，非GAAP利潤彈性或更顯著，而GAAP口徑可能繼續受到基於股權的激勵費用與攤銷的階段性影響。對於股價而言，市場更看重兩點：其一，產品營收與用量增長是否持續高於歷史中樞；其二，管理層對全年增長與利潤路徑的更新是否具備上修空間，這將直接影響估值區間的重估。

分析師觀點

從近期機構表態看，偏樂觀觀點佔據多數。多家機構維持或上調對Snowflake的積極判斷：一家大型投行維持「跑贏大盤」評級並將目標價調整至220.00美元，理由在於產品消費在季度內保持韌性、AI相關能力加速落地有望驅動工作負載擴容；另一家頭部投行在最新跟蹤中將目標價由195.00美元上調至205.00美元，指出跨區域與垂直行業的管道生成穩定，季度收入與利潤的彈性有望體現；Oppenheimer方面預期公司將交出「穩健」的第一季度成績，核心依據是季度內消費表現平穩、客戶項目推進有序以及AI功能帶動下的大客戶活躍度。綜合多家機構給出的評級分佈，市場當前一致預期以「買入」區間為主，均值目標價約在225.00美元上下。支持看多的邏輯集中於三點：一是本季度產品營收指引與一致預期均指向30.00%以上的增長帶寬，消費曲線具備可驗證性；二是AI生態合作與平台內功能迭代加速，正在將更高價值的工作負載遷移到平台上，提升單位客戶價值；三是費用效率改善與規模效應疊加，帶來非GAAP利潤率的進一步上行空間。需要注意的是，也有機構在估值端保持審慎、對AI收入在短期的確認節奏保持觀察，但主流觀點仍認為平台層能力與客戶需求的結構性提升將支撐全年增長軌跡。