摘要

葛蘭素史克將於2026年04月29日美股盤前發布最新季度財報，市場共識顯示營收與每股收益預計按年增長，公司在中國的新適應症與新藥獲批或成邊際增量。

市場預測

基於一致預期，葛蘭素史克本季度營收預計為102.85億美元，按年增長5.46%；每股收益預計為1.16美元，按年增長11.81%；息稅前利潤預計為33.19億美元，按年增長8.77%，公司未披露本季度毛利率與淨利潤或淨利率的指引或一致預期，暫無法展示該等預測數據。公司在上季度財報中未給出針對本季度的明確毛利率、淨利率或淨利潤展望，市場關注點集中在新品放量與費用節奏對利潤的影響。 從業務結構看，特殊藥物為最大收入塊，上季度實現38.05億美元，貢獻44.15%收入佔比，帶動整體毛利水平維持高位；發展前景方面，生物製劑與疫苗組合受中國新適應症與新藥落地推動，上季度疫苗收入為22.93億美元，公司未披露該分項按年，但多項中國註冊進展可能為後續增長奠定基礎。

上季度回顧

上季度公司營收為114.65億美元，按年增長10.27%；毛利率為69.63%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6.36億美元，淨利率為7.38%；調整後每股收益為0.68美元，按年增長14.31%。經營端韌性體現在高毛利產品佔比的抬升與費用控制，疊加重點產品線在覈心市場的推進，利潤質量保持穩健。 分業務來看，特殊藥物收入為38.05億美元，一般藥物25.20億美元，疫苗22.93億美元，分別對應44.15%、29.24%、26.61%的收入佔比，結構支撐毛利率維持在較高水平；公司未披露分業務按年，但新品與新適應症的持續推進為後續增長提供動能。

本季度展望

呼吸生物製劑在華新增適應症釋放邊際增量

中國國家藥監局已批准德莫奇單抗在中國用於重度嗜酸性粒細胞性哮喘維持治療，並新增慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應症，這兩項獲批使得目標人群拓展，臨床可及性提升。隨着醫保準入與醫院上量進度推進，該品種有望成為呼吸管線的重要增量來源，有助於維持公司高毛利結構與現金流質量。考慮到一致預期對本季度營收增速的判斷較為溫和（5.46%），若新適應症在重點省市的放量超過預期，可能帶來對收入與息稅前利潤的正向偏差；反過來，若上市初期推廣與准入費用較高，利潤端的彈性將滯後於收入端體現。

腫瘤產品線推進與商業化落地

貝朗妥單抗（Belantamab mafodotin）已在中國獲批用於聯合方案治療多發性骨髓瘤，疊加公司公布的B7H4靶點ADC全球早期臨床數據積極並計劃推進多項三期，腫瘤組合的中短期商業化與中長期管線價值均在抬升。就本季度而言，已獲批品種的渠道上量與臨床教育節奏將決定收入貢獻的實際落地速度，預計對本季度營收與利潤的直接拉動相對溫和，但對全年的增長可見度有改善作用。若後續三期設計與入組推進順利，將有助於市場對公司未來三到五年的腫瘤板塊收入天花板重估，從而對估值形成支撐。

疫苗業務在中國的渠道深化與品類迴歸

公司與上藥科園貿易圍繞乙肝疫苗「安在時」啓動戰略合作，強調市場協同與覆蓋規模化，這一合作有助於恢復供給、優化渠道觸達並提升品牌滲透。上季度疫苗業務實現22.93億美元收入，佔比26.61%，在高毛利組合中的貢獻穩定；若渠道協同落地產生規模效應，預計有利於全年收入的平滑與毛利的穩定。本季度疫苗業務表現仍取決於批簽發與渠道配貨節奏，對單季收入的彈性可能有限，但對全年兌現的一致性與可見度是一種強化。

利潤率韌性與成本投入的動態平衡

上季度公司毛利率為69.63%，淨利率為7.38%，顯示高毛利產品組合的結構性優勢，不過隨新品上市推進，學術推廣、准入與產能爬坡投入將對短期淨利率形成壓力。結合一致預期，本季度息稅前利潤預計為33.19億美元，按年增長8.77%，高於營收增速，反映市場對費用效率改善與產品結構優化的期待。若新品放量快於費用增長率，淨利率具備上修空間；若費用前置或匯率波動不利，利潤率改善或不及預期，導致每股收益對比營收增速的彈性收窄。

分析師觀點

基於近期一致預期與公開信息，市場中偏積極觀點佔優，核心依據在於本季度營收與每股收益分別預計按年增長5.46%與11.81%，同時中國多個品種的註冊進展與合作落地增強了對後續增長的可見度。主張看多的一方認為，呼吸與腫瘤生物製劑在中國的新增適應症與獲批構成中短期催化，新品放量與高毛利結構將推動息稅前利潤增速高於營收增速，從而對全年利潤指引形成支撐；一致預期顯示本季度息稅前利潤預計為33.19億美元，按年增長8.77%，與「結構改善優先於規模擴張」的判斷相契合。該觀點同時強調，疫苗業務與渠道合作的推進，有利於全年收入的平滑與現金流穩定，為持續的研發與商業化投入提供緩衝。持此觀點者普遍關注費用效率與結構優化對利潤率的正向作用，並將中國市場的政策與註冊進展視作潛在上修的來源。相對謹慎者則提示新品上市初期費用前置與匯率擾動可能對淨利率形成階段性壓制，但並未改變對全年增長的正向預期；綜合來看，當前更具代表性的觀點偏向看多，側重於新品商業化節奏與高毛利結構對利潤質量的支撐。