摘要

中國中車將於2026年04月29日（港股盤後）發布最新季度財報，市場聚焦收入恢復與利潤率修復節奏及新產業業務訂單兌現情況。

市場預測

市場一致預期本季度中國中車營收預計為921.29億元，按年下降8.79%；EBIT預計為54.58億元，按年增加25.55%；EPS預計為0.19元，按年持平；由於公司上季度未在財報中給出本季度明確預測，毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的公司指引未披露。公司主營業務結構中，軌道裝備業務體量較大，新產業業務為近年擴張方向，城市軌道交通車輛及基建業務具備穩定性，服務業務佔比偏小。就發展前景最大的現有業務而言，新產業業務收入約1,031.21億元，受下游新能源與先進製造帶動，結構升級與外拓訂單有望推動其中長期增長。

上季度回顧

上季度中國中車實現營收891.98億元，按年下降4.98%；毛利率20.80%；歸屬於母公司股東的淨利潤為32.17億元，按月增長18.32%，淨利率3.61%；調整後每股收益為0.11元，按年下降38.89%。公司在收入承壓下保持了穩定的毛利率水平，但利潤端受費用與訂單結構影響出現下滑。主營業務方面，軌道裝備收入1,236.08億元，新產業1,031.21億元，城軌車輛及基建420.90億元，現代服務4.24億元，其中新產業作為新增量的重要來源，持續貢獻規模與潛在增長空間。

本季度展望

訂單交付節奏與海外項目釋放

當前市場對本季度收入的預期為溫和回升，核心取決於在手訂單的交付節奏與海外項目釋放節奏。中國中車傳統軌道裝備板塊在國內更新與出口訂單的共同驅動下，有望延續較穩的交付步伐，若高端機車、動車組及貨運車輛交付比例提升，將對收入規模形成支撐。海外方面，部分大型項目具有簽約周期長、執行周期長的特徵，一旦進入批量交付期，邊際拉動效應明顯。短期變量在於項目執行節點及驗收確認節奏，若確認集中，收入與EBIT彈性將優於季節性；若出現外部物流或供應鏈擾動，則可能使回款和確認節奏放緩，帶來結算節奏差異。

毛利率與淨利率的修復動力

上季度毛利率為20.80%，淨利率3.61%，顯示成本端仍有壓力。本季度利潤率修復的關鍵在於產品結構優化與規模效應釋放。若動車組、機車等高附加值產品的交付權重上升，同時原材料成本維持相對平穩，將有助於毛利率保持韌性。費用端若受規模恢復與費用效率改善的支撐，EBIT預計按年改善25.55%對應的利潤槓桿將更清晰。淨利率層面，若財務費用和非經常損益較為平穩，疊加高毛利產品貢獻提升，有望推動淨利率按月改善。需要關注的是，若新產業與工程項目等長周期業務確認節奏偏後，可能對當季淨利率形成稀釋。

新產業業務的增長與兌現風險

新產業收入規模約1,031.21億元，已成為公司重要的增長引擎，潛在涵蓋新能源裝備、工業系統集成與智能製造等方向。增長邏輯在於技術與產能協同帶來的成本效率，以及多元化客戶拓展提升訂單黏性；同時，若與軌交主業形成供應鏈協同性，固定成本攤薄效果更顯著。兌現風險在於項目型業務周期長，對交付、驗收和回款的節點依賴較強，若宏觀環境或行業競爭使得投標價格壓力加大，邊際利潤可能受擠壓。若公司在產品升級和方案化交付方面保持領先，規模與結構雙改善下，本季度有望對EBIT貢獻更為正向。

現金流與資本開支對估值的影響

市場對本季度EPS的預期為0.19元，若收入和利潤率同時小幅修復，盈利質量與現金流狀況將成為估值的重要參考。裝備製造企業在旺季交付期間營運資金佔用提升屬常態，若應收與合同資產周轉改善，現金迴流將有助於緩解估值壓力。資本開支方面，若公司持續圍繞高端裝備、數智化與國際化佈局進行有效投入，可能在未來訂單獲取與交付效率上形成正向反饋；短期若開支節奏與自由現金流不匹配，估值彈性釋放可能偏後。

分析師觀點

近期市場對中國中車最新季度的觀點以謹慎為主，偏向關注利潤率修復與海外交付節奏，看空與看多觀點對比中，謹慎一側佔比更高。多家機構分析認為，短期收入端雖然存在回升跡象，但毛利與淨利的改善仍需觀察在手訂單結構變化與成本端穩定性；若高附加值車型與海外項目集中確認，利潤彈性會更明確。另有觀點指出，新產業業務對中長期增長有正向意義，但在項目周期、中標價格與回款節奏上仍需平衡，這一不確定性決定了本季度盈利彈性的波動範圍。總體而言，當前機構更傾向於在盈利質量改善得到驗證後再行評估估值上修的空間。