摘要

京東將在2026年08月13日（美股盤後）發布2026年第二季度及中期業績，市場關注收入與盈利修復節奏及全渠道協同成效。

市場預測

市場一致預期本季度公司收入為人民幣3446.20億元，按年增長3.92%；調整後每股收益為5.57元，按年增長28.94%；EBIT預計為49.07億元，按年下降42.93%，目前未見針對毛利率及淨利潤或淨利率的明確一致預測或公司量化指引。當前業務結構中，在線直銷貢獻2448.19億元，憑藉供應鏈與履約能力帶動轉化並穩定規模；服務和其他業務收入708.75億元，受平台化經營與增值服務帶動具有更強的盈利彈性，具體按年數據未披露。

上季度回顧

上季公司收入為3156.94億元，按年增長4.85%；毛利率為9.39%（按年口徑未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為51.02億元，淨利率為1.62%（按年口徑未披露）；調整後每股收益為5.12元，按年下降39.12%。財務層面，淨利潤按月增長288.06%，在促銷周期下費用與履約效率的改善對利潤端形成支撐。分業務看，在線直銷收入為2448.19億元，服務和其他收入為708.75億元，結構穩定支撐規模運營（相關按年數據未披露）。

本季度展望

全渠道協同與品牌合作的放大效應

公司在全渠道經營側的聯動進入常態化，近期「全渠道超級品牌日」強化線上主站、線下零售與合作賣場的協同，多品類品牌在集中活動窗口實現銷量與聲量共振。以今年上半年密集開展的家電品牌共創活動為例，單次活動在數日內實現顯著成交放大，線下門店流量與線上轉化同步提升，驗證了以供應鏈為核心的全域經營能力。另一個可觀察樣本是與Costco的官方電商合作落地，平台引入差異化會員制貨盤，有望在快消與家庭場景帶來高復購與更優的客單結構，並通過倉配協同降低履約波動。隨着大促節奏向精細化運營遷移，平台側投放更傾向於拉長生命周期、提升復購與NPS，預計對收入質量的邊際改善將領先於規模的高波動增長，這與市場對本季度收入溫和增長、盈利結構改善的預期相一致。

技術與效率投入對成本結構的影響

經營側技術投入加速向生產端外溢，智能化工具貫穿商家經營、內容與履約三端：一方面，經營工具的產品化推進（如面向商家的智能經營中台）幫助中小商家在投放、貨盤管理與內容生產上縮短決策鏈條，縮小與頭部商家的運營差距，從而抬升平台廣告與增值服務的貨幣化效率。另一方面，內容側新能力（如開源的實時流式視頻編輯模型）降低了直播與短視頻的製作門檻，縮短從種草到轉化的路徑，在活動期對轉化率形成實質拉動。履約側通過自動化與智能裝備的迭代，疊加門店前置與區域倉協同，推動單位包裹履約成本的持續下行；中期看，若智能化在末端的滲透繼續提升，履約成本率將具備進一步優化空間。綜合來看，技術與效率的雙輪驅動幫助公司在高峯活動期控制費用彈性，匹配市場對本季度EBIT承壓但EPS改善的結構性預期。

資產運作與國際化佈局對現金流與估值的啓示

資產側的輕重組合正被進一步優化：房地產與倉儲相關資產通過資本化路徑與合作方共同運作，有利於盤活長期資產、改善現金流結構。近期在香港的資產交易與針對新加坡市場的公募REITs準備工作，若推進順利，將為倉儲與產業園資產提供新的孖展與退出通道，降低自有資金佔用並強化淨經營現金流。國際化方面，歐洲辦公與運營樞紐的落地，疊加在英國等地的團隊整合，有助於商品供應鏈與跨境物流網絡的打通，提升品牌與商家的區域經營效率，並為高毛業務（廣告、技術與增值服務）提供增量空間。從估值角度看，資產證券化的可見性與穩定現金流資產的估值錨，有望提升市場對非零售板塊的定價與穩定係數，為公司整體估值結構提供支撐。

活動節奏與貨盤結構對盈利質量的影響

本季度活動節奏從大促型流量向長期會員經營與場景化運營遷移，疊加差異化貨盤（如高客單耐用消費與進口精選），對毛利與淨利的貢獻更具確定性。品牌聯名與主題營銷在多地同步展開，活動窗口內線下門店與線上頻道實現互導，減少了單一渠道的流量波動對利潤的擾動。由於更強調供給質量與履約穩定性，平台對低價補貼的使用更趨剋制，通過商家結構優化與履約率提升來換取利潤端的穩健；若這一策略延續至下半年，淨利率有望在不犧牲規模基礎上保持溫和改善，中長期對每股收益形成支撐。

到家與增值服務的結構性滲透

「服務和其他」板塊在平台化背景下滲透率提升，廣告、技術服務與開放生態收入的佔比提升，使得邊際利潤結構改善更為顯著。通過與頭部品牌在新品周期、渠道融合與本地觸達的深度共建，平台廣告與技術服務的ARPU具備抬升空間，疊加本地即時零售在一二線城市的滲透推進，有望帶動高毛業務的持續擴容。儘管本板塊分項的按年數據未披露，但從活動成交、品牌入駐與本地網絡的拓展節奏看，本季度預計仍將貢獻利潤端的主要彈性來源，為全年盈利質量奠定基礎。

分析師觀點

從近期機構觀點與一致性指標看，看多聲量佔優：一家國際投行維持公司「買入」評級並將目標價上調至41.00美元，核心依據在於以供應鏈為底層的全渠道經營正在驅動收入質量改善，疊加經營工具產品化提升商家投放效率，非零售高毛業務將持續放大；同時，費用端的自動化與智能化投入雖對EBIT階段性形成壓力，但對每股收益與現金流的中期修復更為友好。另一方面，市場一致評級維持在「超配」區間，均值目標價約39.89美元，反映主流機構對收入韌性與利潤結構優化的認可。綜合這些觀點，機構看多的核心邏輯集中在三點：一是全渠道協同正在提升品牌與平台的共同經營效率，轉化與復購改善可持續；二是技術與內容能力降低商家與內容生產成本，廣告與增值服務變現效率提升有望抬高整體ROE；三是資產資本化與國際化佈局增強現金流與非零售板塊的估值錨，為估值與利潤中樞提供雙重支撐。在上述因素共同作用下，多數機構對本季度的判斷更側重「收入穩健、盈利質量改善」的結構性特徵，而非單一規模的高速擴張。