摘要

京東集團-SW將於2026年08月13日（美股盤後）發布2026年第二季度及中期業績，市場更關注零售基本盤與物流效率帶來的盈利修復節奏。

市場預測

市場一致預期本季度營收約為人民幣3,455.57億元，按年增長2.95%；每股收益約為人民幣3.50元，按年下降0.59%；息稅前利潤約為人民幣69.97億元，按年增長15.58%。公司上一季度未披露關於本季度毛利率與淨利率、淨利潤的明確指引，公開一致預期亦暫無毛利率與淨利率、淨利潤層面的主流預測數據。公司主營亮點在於零售基本盤的韌性與規模優勢，帶動平台廣告與供應鏈服務協同。當前發展前景最大的現有業務是京東零售，上一季度實現收入人民幣2,685.88億元，受益於大促與品類結構優化，平台化比例上升有望持續改善變現效率（按年數據未明確披露）。

上季度回顧

公司上季度營收人民幣3,156.94億元，按年增長4.85%；毛利率9.39%；歸屬於母公司股東的淨利潤人民幣51.02億元，淨利率1.62%；調整後每股收益人民幣2.56元，按年下降39.19%。單季經營層面，息稅前利潤為人民幣56.28億元，按年下降51.75%，顯示在需求恢復不均與費用階段性投入下利潤波動加大。分業務看，京東零售收入人民幣2,685.88億元；京東物流收入人民幣605.81億元；新業務收入人民幣62.79億元，內部抵銷為人民幣-197.54億元，零售規模優勢在結構優化與用戶心智中的重要性持續凸顯（業務按年數據未明確披露）。

本季度展望

零售基本盤的韌性與結構優化

零售板塊仍是營收與利潤的核心來源，市場預期本季度總營收溫和增長，背後依託的是3C家電等優勢品類的供應鏈能力與價格力策略。隨着平台化業務權重提升，廣告與技術服務費的變現路徑更順暢，單客收入與商家廣告投放的匹配度提升，有助於在需求平穩背景下實現效率型增長。疊加年中大促帶來的用戶活躍度提升與訂單密度改善，邊際上有利於攤薄履約成本，推動毛利與費用率的雙向優化。若新品周期與以舊換新政策對家電、手機等耐用品形成拉動，零售板塊的品類結構優化將繼續對利潤率起到正向作用。

物流效率與單量密度的利潤彈性

京東物流在高時效網絡與自動化倉儲上的長期投入，使其在大促期間具備較強的承載與執行能力，帶來更好的用戶體驗與商家粘性。訂單密度上升通常伴隨線路裝載率與幹線、支線的協同效率提升，單位訂單履約成本下降，為利潤率帶來槓桿效應。本季度如零售端維持穩定促銷與復購，物流側的網絡利用率改善將延續，預計對集團息稅前利潤的增長貢獻更明顯。結合過去一個季度費用控制與網絡優化的節奏，如果跨倉協同與前置倉佈局進一步完善，物流的利潤彈性有望快於收入增速體現。

即時零售與全渠道協同的增量空間

即時零售場景下的「小時購」等業務有望拉動高頻消費類目，提高用戶到店到家的場景滲透率。全渠道協同增強後，線下門店、前置倉與幹線網絡的無縫銜接，能夠將履約時效轉化為留存與復購的核心競爭力。雖然即時零售在早期可能對費用端帶來壓力，但通過規模化與履約路徑優化，單位訂單成本具備下降空間，中長期更有助於提升平台的用戶心智與客單結構。本季度如果相關業務的商家覆蓋面與SKU供給進一步豐富，廣告位變現與佣金結構也將隨訂單增長而改善。

資本結構與資產運作的邊際改善

近年來公司在債務結構與票據發行上保持穩健，外部信用維持穩定評級，有助於維持較低孖展成本並保障供應鏈現金周轉效率。圍繞倉儲與產業地產等相關資產的資本化運作動態，為輕重資產搭配提供更多選擇，提高資本回報率的可塑性。本季度若資產管理與合作模式推進順利，可能在不顯著增加資本開支的前提下提升經營性現金流質量。資本結構的優化疊加穩定的信用環境，將為後續在技術與網絡側的投入提供更清晰的資金安排。

利潤率修復的關注點與不確定因素

市場對本季度EPS小幅下行的一致預期體現了促銷節奏與結構性投入的短期影響，相比之下EBIT增長預期較為積極，顯示經營槓桿有望釋放。費用側的關鍵在於獲客成本與物流履約成本的動態平衡，若用戶活躍與復購能夠覆蓋促銷強度，利潤率修復會更加順暢。需要密切跟蹤品類與價格帶的變化，若高毛利自營與平台廣告的佔比提升，淨利率有望隨之改善；反之若需求恢復弱於預期或競爭加劇，盈利改善節奏可能放緩。本季度的觀察指標應包括訂單密度、廣告收入趨勢與平台化業務的變現效率。

分析師觀點

基於近六個月公開機構觀點，正面意見佔多數。國際評級機構確認公司發行人評級為投資級且展望穩定，認為公司在供應鏈、物流網絡與現金流管理方面具備良好的韌性，這為經營波動期的資金成本與孖展可得性提供了穩定錨。信用層面的穩定性通常與股權投資者對中長期經營確定性的判斷相呼應，疊加市場對本季度EBIT按年增長15.58%的預期，機構整體偏向於認可公司在效率與利潤修復上的潛力。展望本季度，積極觀點聚焦三點：第一，零售品類結構優化與平台化變現的協同，有望帶來更可持續的收入質量；第二，物流網絡在訂單密度提升下的單位成本下降，可能使利潤釋放快於收入；第三，穩健的資本結構與資產運作彈性，為後續在即時零售與供應鏈技術上的投入提供空間，提升長期競爭力與現金流質量。整體而言，機構多持建設性態度，重點觀察毛利率與費用率的拐點是否與EBIT改善相互驗證，以判斷淨利率的後續修復軌跡。