要點

• 阿斯利康周四公布了一項罕見的臨床試驗失敗，股價下跌6%，創下兩年多來最大單日跌幅。

• 分析師估計，此次試驗失敗僅使其估值模型縮水2-4%，但市場反應表明，這不僅僅關乎一款藥物。

• 分析師表示，最近的挫折並未動搖阿斯利康的長期增長敘事，但可能提高了證明這一敘事的門檻。

阿斯利康的Wainua晚期試驗失敗，此前外界從未預期會對公司產生重大財務影響。

大多數分析師估計，這次試驗失利僅使其估值模型減少了2-4%。然而，該股在單個交易日的跌幅幾乎是這一數字的兩倍，表明市場反應不僅僅反映了一款用於治療罕見心臟病的藥物的損失。

這種脫節已將注意力從Wainua本身轉移到一個更難衡量的問題上：投資者長期以來賦予歐洲最受推崇的藥品管線之一的估值溢價是否合理。

多年來，阿斯利康在歐洲大型製藥公司中一直享有最豐富的估值之一，這基於市場認為管理層能在腫瘤學、罕見病和專科藥物領域持續成功完成後期臨床試驗，並用新的重磅藥物補充其產品組合。

在首席執行官蘇博科執掌的14年間，阿斯利康已樹立起製藥巨頭的聲譽，很少公布負面試驗結果。

Wainua本身並未被預期成為阿斯利康最大的產品之一。相反，令人意外的是，許多投資者曾認為極有可能成功的項目卻失敗了。

分析師大多表示，這一挫折並未動搖阿斯利康的長期增長敘事，但可能提高了證明這一敘事的門檻。

Jefferies分析師周四在給客戶的報告中寫道，問題不僅在於Wainua本可為阿斯利康營收增加額外收入，更在於這削弱了公司的可信度。

「這本該是十拿九穩的事，因此徹底失敗令人驚訝。」

比一款藥物更大的影響

Wainua用於治療ATTR心肌病（一種罕見且危及生命的心臟病）的失敗，其財務影響似乎相對有限。

花旗估計對淨現值的影響約為3%。Jefferies估計約為2%，Leerink Partners下調目標價也暗示了同樣有限的衝擊。美銀將銷售額影響描述為「中個位數」，而晨星則表示，對Wainua銷售額預期的下調並未顯著改變其估值。

這些估計與市場反應形成對比，周四該股下跌6.2%，創下兩年多來最差單日表現，周五又下跌了3%。

阿斯利康發言人不予進一步評論股價反應。

投資者可能並非僅僅從模型中剔除部分Wainua的銷售額，而是在重新評估他們對阿斯利康更廣泛管線及執行力的信心。

AJ Bell市場主管Dan Coatsworth指出，阿斯利康近期成功的次數遠多於失敗，從而拉高了人們對成功的期望。

Coatsworth在電子郵件評論中表示：「阿斯利康制定了到2030年實現800億美元銷售額的大膽計劃，投資者現在會問這一目標是否可信。」

Jefferies表示，試驗失敗並未威脅到管理層2030年的雄心，而花旗仍預計公司能夠超越該目標。

Leerink指出，與管理層溝通後，剔除用於ATTR心肌病的Wainua，使得在公司提供的共識營收約827億美元之上的緩衝空間減少至約808億美元，這反映了2030年Wainua 19億美元的營收。

晨星維持其公允價值預估不變，稱此次挫折「並未改變我們對公司後期藥物開發能力的看法」，同時指出阿斯利康的腫瘤業務、罕見病業務及更廣泛的管線依然完好。

高盛和美銀均強調，鑑於Alnylam公司作用機制相似的競爭藥物Amvuttra取得了良好的先例，投資者此前未認真考慮過試驗失敗的可能性。

容錯空間正在縮小？

此次試驗失敗也正值阿斯利康的一個重要時刻。

公司幾項最大的管線催化劑——包括針對肺癌的AVANZAR試驗、針對乳腺癌的SERENA-4試驗，以及同樣針對ATTR心肌病的cliramitug——預計將在未來幾個月公布數據，這意味着投資者的注意力現在集中在更少的高關注度結果上。

「所有人都在關注AVANZAR，」Jefferies寫道，並將其描述為可能決定市場情緒的下一個主要催化劑。結果預計在七月或八月公布。

Leerink認為，此次挫折使人們更加關注預計今年晚些時候出現的剩餘「二元事件」。

大多數分析師仍建議買入該股。花旗重申阿斯利康為其歐洲製藥股首選，美銀重申買入評級，而Jefferies則主張投資者應「逢低買入」。