過去一年，Alphabet(GOOGL.US,GOOG.US)一度被視為「科技七巨頭」中最有希望成為人工智能浪潮贏家的公司之一。然而，這一市場敘事近期開始動搖。隨着谷歌多名核心AI人才離職、旗艦模型Gemini 3.5 Pro發布延期，加上鉅額AI資本開支引發投資者對回報和自由現金流的擔憂，Alphabet股價自5月創下歷史新高以來已累計回落約15%，市值蒸發超過7000億美元。

Alphabet股價在5月13日創下歷史最高紀錄，此前12個月累計漲幅超過150%，躋身同期標普500指數表現最好的25只成分股，並大幅跑贏其他「科技七巨頭」。然而，自高點以來，Alphabet的上漲勢頭明顯逆轉。周四早盤，公司股價再度下跌不足1%。

AI領先地位遭質疑 市值蒸發逾7000億美元

Alphabet近期股價承壓的核心原因之一，是投資者開始重新評估谷歌在全球AI競賽中的領先地位。一方面，公司仍在投入鉅額資金建設AI基礎設施；另一方面，其新一代旗艦AI模型的開發進度不及預期，使市場開始擔憂鉅額投入能否及時轉化為技術和商業優勢。

自5月高點以來，Alphabet股價累計下跌約15%，市值縮水超過7000億美元，併成為同期拖累標普500指數點位最多的個股。

其中，谷歌最強大的新一代AI模型Gemini 3.5 Pro目前仍處於延期狀態。公司正在繼續改進該模型，尤其是編程能力，而這一領域恰恰被認為是谷歌目前落後於Anthropic和OpenAI的方向之一。

谷歌兩周前發布了Gemini 3.7 Flash，但並未公布Gemini 3.5 Pro最新發布時間表。

Janus Henderson分析師Divyaunsh Divatia表示，如果一家公司被市場視為AI贏家，並擁有行業領先的大模型，其股票通常能夠獲得一定的估值溢價。過去9至12個月Alphabet曾經享受這種溢價，但目前這一優勢正在一定程度上消退。

AI人才持續流失引發「人才外流」擔憂

除了產品進度之外，谷歌近期連續出現的高層AI人才流失也引起投資者關注。

幾個月前，谷歌已有兩名重要員工分別跳槽至Anthropic和OpenAI。本月早些時候，對谷歌 AI戰略具有重要影響的Jeff Dean離職創辦初創公司，並帶走數名知名同事。與此同時，谷歌 DeepMind負責人Demis Hassabis也卸任首席執行官，轉任董事長。

這些人事變化曾導致Alphabet股價8月5日單日大跌4%，市值一天內蒸發約1860億美元。

CFRA科技研究主管Angelo Zino表示，谷歌確實出現了一定程度的「人才外流」，這可能構成風險，因為目前投資者最關注的問題之一，就是科技公司最終能否真正將AI技術商業化並實現盈利。

不過，AI人才爭奪並非谷歌獨有的問題。整個硅谷目前都在進行激烈的人才大戰。

Meta(META.US)此前以最高約2億美元的多年薪酬方案從蘋果(AAPL.US)挖走AI模型團隊負責人Ruoming Pang，並隨後招募其多名高級下屬。OpenAI首席執行官Sam Altman也曾表示，Meta向部分OpenAI員工提供最高1億美元的簽約獎金。

與此同時，OpenAI已經通過高額薪酬和股票期權從蘋果吸引超過400名員工，蘋果則已就商業機密問題起訴OpenAI。

AI資本開支激增 自由現金流成為另一隱憂

相比人才流失，投資者目前更加直接的擔憂可能來自Alphabet不斷增長的AI資本開支。

公司正在投入鉅額資金建設數據中心、服務器及其他AI基礎設施。8月初，Alphabet還通過債券市場孖展250億美元，並提供相對具有吸引力的收益率。

Divatia預計，Alphabet明年的資本開支還將顯著增加，而公司自由現金流可能轉為負值。

在這種情況下，Alphabet需要更多利用債務和股權資本市場為AI基礎設施建設提供資金。投資者因此開始擔心，這場通往通用人工智能(AGI)的資本競賽究竟需要投入多少資金，以及最終能否產生足夠的投資回報。

Alphabet在7月底公布財報後股價走弱，鉅額資本開支以及負自由現金流成為市場主要擔憂之一。

這種壓力也並非Alphabet獨有。隨着AI數據中心投資規模不斷擴大，投資者越來越要求大型科技公司證明數千億美元AI資本開支能夠帶來實際收入和利潤增長。

TPU與龐大算力資源仍是谷歌重要優勢

儘管市場疑慮升溫，Alphabet仍擁有明顯的AI競爭優勢。其中最重要的資產之一是谷歌自主研發的TPU(張量處理器)芯片，以及公司多年建設形成的龐大計算基礎設施。

谷歌方面表示，公司目前AI產品的發展速度和發布節奏均處於歷史最高水平，不同模型更新之間的時間已經縮短至數周。其中Gemini 3.7 Flash成為公司迄今增長速度最快的模型，而Gemma累計下載量已經突破10億次。

部分投資者甚至認為，近期管理層和技術人才變化未必完全是壞事。

Sands Capital Management投資組合經理Daniel Pilling表示，新一批人才可能有機會重新推動谷歌恢復應有的競爭力。谷歌擁有全球領先的AI芯片以及規模最大的計算資源之一，理論上仍然具備在AI競爭中取得成功的基礎。

微軟強勢反彈 Alphabet面臨更高證明門檻

Alphabet近期的疲軟也與大型科技股內部資金輪動有關。

微軟(MSFT.US)自7月底以來累計上升逾過25%，此前公司公布的財報顯示雲計算業務實現四年來最快增長。相比之下，Alphabet則因高資本開支和自由現金流壓力遭到投資者拋售。

不過，即使經歷近期約15%的回調，Alphabet過去12個月仍累計上漲約65%，繼續跑贏大盤以及其他「科技七巨頭」成員。

與此同時，英偉達(NVDA.US)最新給出的2028財年銷售展望依然樂觀，一定程度上緩解了市場對於全球AI資本支出熱潮即將明顯降溫的擔憂。

對於Alphabet而言，接下來的關鍵已經不只是能否繼續投入更多資金，而是能否證明這些投資正在轉化為真正的技術領先優勢和基本面增長。

Visible Alpha科技、媒體與電信研究主管Melissa Otto表示，相比具體是哪一名AI人才離職，她更關注Alphabet下一次財報電話會議如何解釋AI業務的實際表現，以及AI最終將如何轉化為公司的收入和盈利增長。