摘要

地平線機器人-W將於2026年08月31日盤後發布中期業績，市場關注訂單兌現、毛利率延續及股本稀釋後的每股口徑變化。

市場預測

當前公開渠道未形成可覈驗的一致預期，公司上一季度財報亦未提供對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率以及調整後每股收益的具體指引，故本節不展示數值型預測並予以說明。 公司主營業務亮點：上一季度汽車解決方案收入35.57億元，佔比94.65%，產品組合帶動毛利率維持在63.96%。 發展前景較大的現有業務亮點：以征程6系列為核心的汽車解決方案為最大業務，上一季度實現35.57億元收入；按年信息未披露，但訂單與量產節奏持續推進。

上季度回顧

上一季度公司實現營收37.58億元，毛利率63.96%，歸屬於母公司股東的淨利潤為-26.18億元，淨利率為-238.93%，調整後每股收益未披露（按年信息未披露）。 淨利潤按月變動為0.00%，收入構成由汽車解決方案與非汽車解決方案分別貢獻35.57億元與2.01億元。 公司最大業務為汽車解決方案，收入35.57億元，佔比94.65%，結構性提升對毛利率有支撐；按年信息未披露。

本季度展望

征程6B訂單落地的營收彈性

征程6B在訂單與量產兩端的節奏加快，有望在本季度與未來數季形成可見的出貨增量。報道顯示，圍繞征程6B的多功能攝像頭產品已獲得千萬套級別定點，並於2026年第三季度啓動量產，上游配套同步完善為規模供貨創造條件。若分階段放量，結合上一季度汽車解決方案35.57億元的基數，新增上車量將帶來單季度營收的逐步抬升。 征程6B定位入門級智駕市場，以「小算力、大智慧」的性價比路徑降低車廠導入門檻，有助於提升平台化客戶的車型覆蓋率。隨着生命周期定點的大盤擴大，訂單兌現轉化為當期收入的比例將逐季提升，疊加項目批量交付後的規模效應，毛利率有望在良品率提升、BOM成本優化與算法複用下維持韌性。 從利潤表口徑看，短期新增量產批次會帶來履約成本支出前置與運維投入，但只要出貨曲線順利爬坡，固定成本攤薄將對毛利率形成支撐，費用率拐點取決於交付密度與平台複用度的疊加結果。

與合作伙伴的量產協同

合作伙伴圍繞征程6B的第四代多功能攝像頭產品，覆蓋超過40款車型的項目進入投產節奏，本季度開始的量產窗口，將把既有定點轉化為出貨與確認收入。該類合作通過標準化硬件平台與算法組件複用，縮短新車型導入周期，提升規模收入的兌現速度。 協同的價值在於，以平台方式支持多個車系的快速切換與升級，在不顯著增加工程資源的前提下擴大車型側的覆蓋，增強訂單生命周期的確定性。對於單季度財務表現，預計會先體現為交付收入的增長，隨後在項目穩定期反映為毛利率的平穩與波動收斂。 在質量與可靠性方面，批量項目對供應鏈的交付穩定性提出更高要求，本季度的重點在於量產爬坡階段的質保、返修與風控管理，其成效將直接影響當期毛利率與經營性現金流的表現。

整車廠生態合作的深化

與整車廠生態的深化在產品路線與軟件棧協同上持續推進，近期圍繞本土化研發方案的合作車型進入上市周期，帶動城市NOA等功能在量產車上的更快落地。本季度市場關注點在於新車型上市後的功能體驗反饋以及持續迭代的頻率，這會影響季度內的交付節奏與後續升級的商業模式表現。 在面向更高階能力的聯合研發中，底層模型與算法框架的開放合作為中長期技術路線鋪路，雖然難以在本季度立竿見影，但通過提前打通開發工具鏈與數據閉環，將提升後續軟件訂閱或功能包付費的轉化效率。 對投資者而言，生態共建的價值是把產品優勢嵌入客戶的長期平台規劃，以項目群方式提高訂單的穿透率，這種「平台化+批量化」的路徑，有助於平滑單一大項目的周期波動。

股本與孖展安排對估值的影響

公司於2026年07月完成4.50億美元零息可轉換債券的發行，初始轉換價為5.55港元/股，淨募集資金主要用於履行與合作方的協議付款及日常營運。該筆孖展為在制項目與量產爬坡提供資金保障，但也帶來潛在稀釋，市場對轉換價與現價之間的價差與時點保持關注。 公司在2026年08月完成向合作方發行約13.02億股B類普通股、發行價3.99港元/股並承諾12個月自願禁售，短期攤薄效應已在股價中反覆定價。對於當季每股口徑的指標表現，關鍵在於交付增長能否覆蓋攤薄帶來的短期擾動。 綜合看，孖展安排在保障項目推進與現金安全墊的同時，對估值的影響取決於後續訂單兌現速度與毛利率穩定性，若量產爬坡順利，規模效應與費用率改善將對每股口徑的回補起到積極作用。

毛利率與費用的平衡

上一季度毛利率為63.96%，體現了較強的產品力與定價能力。隨着征程6B等入門級平台出貨佔比提升，毛利率的穩定性將依賴於成本控制、工藝良率與算法複用效率。若規模效應兌現，製造端與交付端的固定成本攤薄將消化部分價格壓力。 費用端方面，面向量產與交付的工程投入會在短期保持在相對高位，尤其是用於適配與驗證的新車型項目集中投放期。管理上需通過項目分層與版本複用降低邊際開發成本，並將資源聚焦在可快速轉化收入的車型與功能模塊上，以實現費用率的階段性下降。 從淨利率口徑看，上一季度淨利率為-238.93%，顯示盈利端仍處於投入期。本季度若收入端放量並伴隨毛利率維持穩定，有望帶動淨利率收斂；不過淨利率改善的節奏仍取決於交付密度與費用結構的改善幅度。

分析師觀點

在已披露的機構觀點中，看多與增持意見佔據絕對多數，佔比約為100.00%，看空比例為0.00%。多家機構維持或給予積極評級：招銀國際給予「買入」評級並設定目標價7.80港元；浙商證券維持「買入」；財通證券給予「增持」；國聯民生為「買入」；中郵證券為「買入」。 看多觀點的核心邏輯集中在三方面。其一，訂單可見性：圍繞征程6B的千萬級別定點與第三季度量產啓動，為下半年到明年形成較強的出貨彈性，項目群覆蓋的車型數量提升，有助於規模收入逐季釋放。其二，生態協同：與整車廠的本土化方案在新車型上進入量產周期，功能體驗與迭代速度提升，有助於強化客戶平台的深度綁定，增強中長期訂單的確定性。其三，成本與毛利：平台化硬件與算法複用帶來的規模效應與BOM優化，在交付爬坡階段對毛利率提供緩衝，有利於費用率在項目集中交付後逐步回落。 機構亦關注股本變化的階段性影響。可轉債與增髮帶來的攤薄效應短期壓制每股口徑指標，但以轉換價與鎖定期安排衡量，潛在拋壓具有可管理性；只要量產兌現與客戶滲透延續，規模效應與費用控制將成為估值修復的關鍵變量。 綜合上述，看多陣營判斷本季度的關鍵在於量產與交付節點的執行質量。一旦交付拉動收入並維持毛利率的穩定，淨利率將出現方向性改善，疊加生態合作的持續推進，有望對估值形成支撐與上修空間。