隨着全球鈾礦供需失衡矛盾的出現，鈾礦公司的資本化進程正受到更多關注。

日前，中國鈾業股份有限公司（下稱「中國鈾業」）更新了深交所主板IPO申報材料。

2024年，中國鈾業的收入、歸母淨利潤分別為172.79億元、14.58億元，分別按年增長了16.74%、15.58%。

業績大幅增長背後，是全球市場正在加緊對鈾礦的佈局。

受到電力需求大增影響，中國、美國等多個國家都在新建核電站，這都進一步加劇了對核心原材料天然鈾的需求。

但挑戰在於我國的天然鈾產量有限，全球近7成產能的鈾礦集中於加拿大、哈薩克斯坦和納米比亞三個國家。

此番IPO，中國鈾業計劃募資41億元，其中過半數用於新疆等多地鈾礦的開採，進一步保證產能的供應。

僅此一家

中國鈾業主攻天然鈾的採冶、銷售及貿易。

該業務的稀缺性主要體現在中國鈾業獨家經營國內的天然鈾採冶，在國內佔據主導地位。

目前中國鈾業持有境內外19宗採礦權，其中位於境內的17宗採礦權主要分佈在新疆、廣西和內蒙古。

這都為中國鈾業創造了穩定的收入來源，2022年至2024年自產天然鈾分別創收38.24億元、34.46億元和40.54億元。

現有技術路線下，天然鈾主要是被加工為核燃料後，會用於核電站的運營，後者在用電需求的激增下正迎來裝機高峯。

AI數據中心的興建、電動車等電氣化趨勢都在加劇對電力的需求。

據高盛測算，AI算力和數據中心的需求推動全球用電量的增速達到2.5%，遠超過去10年的平均增速。疊加電動汽車的普及等因素，預計到2030年全球基荷電力缺口將達到8.3萬太瓦時。

為此，各國政府計劃加大對核電站的投入。在COP28會議上，美日韓等多個國家呼籲到2050年將全球核能裝機容量提高兩倍。

今年4月，國家核安全局局長董保同在發言中指出，我國核電進入大規模建設高峯期，已頒發建造許可證的機組31台，覈准待建機組13台。

雖然中國鈾業在境內持有多宗天然鈾的採礦權，但依舊難以滿足下游市場需求，目前主要從境外採購天然鈾產品以供貨給下游客戶。

2024年，中國鈾業72.23億元收入背後來自非自產的外購天然鈾。

中國鈾業亦承認這是受限於自有礦山的儲量及產能利用率，在自產供貨量不能滿足客戶需求的情況下，通過外購天然鈾作為補充以保障對客戶的供應。

此番IPO，中國鈾業的重要目的是擴大產能。

一方面，中國鈾業計劃深入推進在非洲、中亞等全球主要鈾資源富集區的開發，實現對國際天然鈾資源的佈局。

「公司積極落實國家‘一帶一路’倡議，深入推進在非洲、中亞等全球主要鈾資源富集區開發布局，在鞏固擴大以納米比亞為主的非洲地區天然鈾產能的同時，力爭取得國際天然鈾資源佈局新突破。」中國鈾業指出。

另一方面，中國鈾業還在進一步加大對國內礦山的開採力度。

此番IPO，中國鈾業計劃將22億元的IPO募資額用於納嶺溝鈾礦床原地浸出採鈾、古巴彥烏拉鈾礦床原地浸出採鈾二期、新疆中核天山鈾業有限公司七三七及七三九地浸採鈾擴建、棉花坑礦井三期等項目的建設。

鈾荒暗戰

從資源稟賦的情況來看，我國天然鈾的產量確實面臨供應不足的處境。

2022年，全球天然鈾產量前三的國家分別是哈薩克斯坦、加拿大和納米比亞，產量分別達到2.12萬tU、0.74萬tU和0.56萬tU，佔全球比重合計近7成。

正因如此，持有這三個國家天然鈾的公司在一定程度上對全球天然鈾市場的價格走向等具有重要的作用。

目前哈薩克斯坦國家原子能工業公司（NAC Kazatomprom JSC，下稱「哈原工」）、持有加拿大天然鈾礦山的Cameco Corporation（下稱「卡梅科」）和歐安諾（Orano SA）的生產量位居全球前三。

這三家巨頭亦是中國鈾業的主要天然鈾供應商。

2024年，中國鈾業分別向哈原工、卡梅科和歐安諾分別採購60.23億元、13.21億元和8.55億元的天然鈾，佔採購總額比例達到46%。

巨頭限產、全球大型鈾礦已開採多年造成資源逐漸衰減，正在進一步加劇全球鈾礦的緊張度。

哈原工早已開始限產。

2024年8月，哈原工宣佈將2025年生產目標從3.05萬tU至3.15萬tU下調至2.5萬tU至2.65萬tU。

全球十大鈾礦中不少已經運營數十年，品位下滑推高開採成本。

例如全球第五大礦Olympic Dam、第六大礦羅辛鈾礦、第八大礦SOMAIR迄今已運營37年、49年、54年。

羅辛鈾礦已於7年前被中國鈾業收入囊中。

2018年，中國鈾業斥資7.39億元自全球礦業巨頭力拓集團處購買了位於納米比亞的羅辛鈾礦68.62%股權，就此控制了該礦山。

但羅辛鈾礦已開採多年，中國鈾業預計其將於2036年開採完畢。

新建項目難以匹配需求增速。例如NexGen能源的Rook I礦需6-8年投產，這或許都會加劇天然鈾的短缺。

Sprott鈾信託基金（SPUT）正在全球「掃貨」，今年6月增發孖展2億美元用於採購實物鈾。

強勁需求與供應不足的矛盾下，高盛測算全球鈾礦市場到2040年缺口將達到1.3億磅。

鈾的價格正呈現波動中上升的趨勢。鈾現貨價從2020年的30美元/磅漲至2025年5月的85美元/磅。

目前部分公司已上調鈾的銷售價格。

今年6月，貿易公司中廣核礦業（1164.HK）與中廣核鈈業及中廣核財務所簽訂的新銷售協議顯示，新的天然鈾合同基準價格從之前的每鎊61.78美元大幅上調至94.22美元，增幅超5成。

但鈾現貨價走高短期內對中國鈾業的提振效果有限。

中國鈾業主要收入源自關聯方中核系公司，雙方簽署了長貿易協定，約定每年的銷售單價受固定價格及銷售前一年的市場均價共同影響，因此與天然鈾市場價格波動相比存在一定的滯後性。

不僅如此，中國鈾業採購端與供應商簽署的協議是根據近期（1-9個月）天然鈾市場價格作為參考。

這意味着，一旦天然鈾的價格快速上漲，則中國鈾業無法及時將採購成本抬升的壓力傳導給下游客戶。

如此定價機制是否會擠佔中國鈾業的利潤空間仍待觀察。

長久來看，隨着天然鈾價格的上漲，中國鈾業憑藉國內專營的地位有望實現業績的穩定增長。