全球基金經理情緒在2026年3月急轉直下，地緣政治風險與通脹預期重回市場焦點，取代AI泡沫成為頭號尾部風險，而私募信貸則以創紀錄的比例被視為系統性信用事件的最大隱患。

據美國銀行（BofA）3月全球基金經理調查（FMS），本月情緒綜合指標從8.2驟降至5.6，創六個月新低。與此同時，現金佔比從3.4%跳升至4.3%，為2020年3月新冠疫情衝擊以來最大單月漲幅，此前觸發反向"賣出信號"的現金規則已迴歸中性區間。

美銀策略師Michael Hartnett指出，當前情緒已足夠悲觀，可支持在油價突破每桶100美元時沽空原油、在美元指數升破100時沽空美元、在美國30年期國債收益率達5%時買入，以及在標普500指數觸及6600點時逢低建倉。

本次調查於3月6日至12日進行，共有210位基金經理參與，管理資產規模合計5890億美元。

值得注意的是，儘管情緒顯著降溫，美銀各項倉位指標距離"極度熊市"水平仍有相當距離——當前股票配置、全球廣度指標等均未顯示出市場大底時通常出現的極端信號，這意味着現階段尚未形成股票和信用資產的理想戰術建倉時機。

情緒驟冷：增長預期崩塌，通脹擔憂捲土重來

宏觀預期的逆轉是本次調查最引人注目的變化。全球經濟增長樂觀比例從上月淨39%斷崖式下跌至淨7%，為近期最大單月跌幅。與此同時，通脹預期大幅反彈——淨45%的受訪者預計未來12個月全球CPI走高，而上月這一比例僅為9%。

通脹預期的跳升直接壓低了降息預期。預計短期利率將下降的受訪者比例從上月淨46%收縮至淨17%，為2023年2月以來最低。對收益率曲線繼續陡化的預期也明顯降溫，淨56%的受訪者預計3個月至10年期美債收益率曲線將趨陡，較上月淨80%大幅回落。

對全球經濟形勢的判斷同樣發生了結構性轉變。在宏觀情景分類上，51%的受訪者預計未來12個月將出現"滯脹"（低於趨勢的增長疊加高於趨勢的通脹），較上月的42%明顯上升；預計"繁榮"（高增長、高通脹）的比例則從36%降至29%。

儘管如此，硬着陸的市場定價依然極低——僅5%的受訪者認為經濟將出現硬着陸，46%預計"不着陸"，44%預計軟着陸，"不着陸"已連續三個月成為市場共識。

尾部風險易主：地緣政治登頂，私募信貸警報升級

市場對風險來源的判斷髮生了顯著位移。在"最大尾部風險"問題上，37%的受訪者將地緣政治衝突列為首要威脅，較上月的14%大幅攀升；上月位居榜首的"AI泡沫"則跌至僅10%的支持率。與伊朗相關的地緣政治緊張態勢，被視為驅動本輪情緒轉變的重要催化劑之一。

在系統性信用風險的來源判斷上，63%的受訪者將私募信貸列為最可能引爆系統性信用事件的領域，這一比例創下調查有史以來最高紀錄。與此同時，3月信用違約風險指標急升至2025年4月以來最高，淨46%的受訪者認為違約風險高於正常水平，而上月這一比例僅為17%。

對應金融穩定性的其他分項指標亦出現全面走弱跡象。FMS金融市場穩定風險指標從-1.8升至1.2，在7項風險因子中有6項相對1月份出現惡化，涵蓋新興市場風險、信用風險、商業周期風險、貨幣政策風險、交易對手風險和地緣政治風險。

流動性狀況雖然整體仍屬正面，但淨47%的受訪者評價流動性為正面，較兩個月前的峯值66%已明顯下滑，為2025年5月以來最低。

AI熱度降溫：不再是最大風險，亦不再是最擁擠交易

AI相關資產在本次調查中的存在感大幅消退。在"AI股票是否處於泡沫"的問題上，51%的受訪者認為並不存在泡沫，38%認為是泡沫。對AI超大規模資本開支的擔憂也有所緩解——認為企業過度投資的受訪者比例從上月創歷史新高的淨33%降至淨22%。

在對AI影響的預期上，受訪者認為AI在未來12個月最大的作用將體現於通過提升生產效率推動企業盈利擴張（27%），其次是AI基礎設施建設帶來的大宗商品通脹效應（26%），另有22%認為AI將通過推高失業率帶來勞動力市場的通縮壓力。

從擁擠交易的角度來看，"做多AI/Magnificent 7"的光環已基本褪去——僅9%的受訪者認為"做多Magnificent 7"是當前最擁擠的交易，較去年12月的峯值54%大幅縮水。當前最擁擠交易的桂冠由"做多黃金"和"做多全球半導體"並列分享，各獲35%的支持率。

值得關注的是，美銀的反向交易邏輯指出，在伊朗戰事緩和的情景下，倉位較輕的Magnificent 7、消費類股和中國股票或有望跑贏倉位仍然偏重的新興市場、日本、半導體、銀行和工業股。

資產配置：從"繁榮"切換至"滯脹"，大宗商品倉位飆升

在資產配置層面，基金經理正在將組合從"繁榮"主線向"滯脹"主線切換。本月加倉方向集中於日本股票、醫療健康和現金，減倉方向則為可選消費、歐洲股票和銀行股。

從絕對倉位來看，受訪者最超配的資產類別依次為新興市場股票、醫療健康、股票整體和大宗商品；最低配的則為債券、可選消費和美元。

大宗商品超配比例升至淨34%，為2022年4月以來最高，高於歷史均值達2.1個標準差，顯示出強烈的通脹對沖需求。

在區域股票配置方面，新興市場股票的超配比例升至淨53%，創2021年2月以來最高，高於歷史均值1.6個標準差；日本股票則從上月淨低配1%迅速轉為淨超配14%。

與之形成鮮明對比的是，美國股票仍處於淨低配17%的狀態，可選消費類股更遭遇淨低配27%，為2022年12月以來最低。

政治變量：民主黨"藍潮"預期升溫，油價預期大幅低於現價

在政治層面，美國2026年中期選舉的預期正在發生悄然變化。54%的受訪者預計選舉結果為"民主黨控制衆議院、共和黨控制參議院"；但預期民主黨全面橫掃（同時控制衆參兩院）的比例已從兩個月前的11%升至28%，政治風險的市場定價正在悄然調整。

黃金方面，隨着金價持續上漲，淨38%的受訪者認為黃金估值已偏高，較上月的31%進一步上升，但"做多黃金"依然是最擁擠交易的並列第一，顯示儘管估值壓力漸增，投資者的避險需求和通脹對沖訴求仍在支撐金價。

美元方面，淨24%的受訪者低配美元，較上月的28%略有收窄，淨46%認為美元估值偏高。

對於大宗商品市場，基金經理的油價預判與當前市價存在顯著落差。調查顯示，僅11%的受訪者預計布倫特原油年底價格將超過每桶90美元（調查期間布倫特油價約為每桶102美元），加權平均預期價格為每桶76美元，隱含約26%的下行空間，折射出市場對地緣政治溢價難以持續的普遍判斷。