智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，1-2月國內電動兩輪車內需承壓，主要系電動自行車國標切換、以舊換新補貼退出的影響，電動摩托車銷量或相對穩健。往前展望，預計在補庫需求、旺季銷量和新品上市的共同帶動下，26Q2行業銷量有望回暖。海外方面，油價上漲以來，河內和胡志明市的電動摩托車銷量大幅增長。電摩售價與相近排量的油摩已基本接近，油價上漲有望進一步強化電摩使用經濟性的優勢；若配合產品、基建、渠道發力，看好東南亞等發展中國家及地區電摩滲透率拐點的到來。

中金主要觀點如下：

1-2月電動兩輪車內需承壓，26Q2有望回暖

據奧維雲網數據，1月中國電動兩輪車國內銷量為345.7萬台，按年下降3.6%；2月為298.8萬台，按年下降37.9%。1-2月國內電動兩輪車銷量承壓，主要系電動自行車國標切換、以舊換新補貼退出的影響，電動摩托車銷量或相對穩健。分品牌來看，九號連續兩月市場份額都按年提升，主因其率先調整產品結構，電摩銷量佔比高於其他品牌，因而銷量增速相對跑贏行業。往前展望，預計在補庫需求、旺季銷量和新品上市的共同帶動下，26Q2行業銷量有望回暖。

油價上漲放大電摩使用經濟性優勢，東南亞等地區電摩滲透率有望提升

據MarkLines數據，2025年東南亞主要國家電摩滲透率約6%，除越南達22%外，其他國家電動化滲透率僅1%左右。

據報道，油價上漲以來，河內和胡志明市的電動摩托車銷量大幅增長；同時部分品牌也進行了降價。中金指出，東南亞市場多數國家出台了政策支持摩托車電動化轉型，且明確設定電動化目標、支持完善配套設施；電摩售價與相近排量的油摩已基本接近，油價上漲有望進一步強化電摩使用經濟性的優勢；若配合產品、基建、渠道發力，看好東南亞等發展中國家及地區電摩滲透率拐點的到來。雅迪、愛瑪已在東南亞市場佈局產能，雅迪海外電摩銷量領先於國內廠商，預計有望率先受益。

估值與建議

基本維持愛瑪科技(603529.SH)/雅迪控股(01585)/九號公司-WD(689009.SH)25/26年盈利預測，首次引入愛瑪科技/雅迪控股27E盈利預測31.8/37.8億元；維持九號公司/小牛電動(NIU.US)26/27年盈利預測。當前股價對應愛瑪/雅迪/九號/小牛9.9/9.6/14.0/10.3x26EP/E，維持上述公司目標價，分別對應14.3/14.7/22.5x/15.5x26EP/E，較當前股價分別有45%/50%/60%/50%的上行空間。

風險因素

新國標電自新品接受度不及預期；海外電摩政策效果不及預期。