金吾財訊 | 東方財富證券發布研報指，MONGOL MINING(00975)正從一家煤炭公司轉型為蒙古國多元化的綜合性礦業公司。研報認為，公司已實質性開啓第二增長曲線，收購的BKH金礦已於2025年第四季度投產，且未來黃金和銅礦業務開發潛力巨大。報告維持對公司「買入」評級。

研報指出，2025年公司業績承壓，實現收入8.23億美元，淨利潤及歸母淨利潤分別為0.13億和0.06億美元，按年大幅下滑。分業務看，焦煤業務收入佔比96.2%，為7.92億美元，黃金及金屬業務收入佔比3.8%，為0.31億美元。

煤炭業務方面，2025年公司商品煤總銷量按年增長17.4%至1010萬噸，但平均銷售均價按年下跌35.1%至78.4美元/噸。按銷量計的單位生產成本為40.8美元/噸，整體成本相對平穩。特許權使用費率從2024年的7.2%下降至2025年的5.2%，主要因與出口價格掛鉤的浮動比例變動。

黃金及金屬業務成為新增長點。公司持股50%的BKH金礦已於2025年9月啓動商業化生產，配套年處理能力65萬噸礦石的加工廠，2025年實現黃金產量7434盎司。此外，公司還擁有AN金多金屬礦床、WTH銅礦、URT銀礦等多個開採礦權，未來有望逐步勘探開發。

值得注意的是，公司下屬煤礦被蒙古國政府指定為戰略礦床。根據2026年2月簽署的諒解備忘錄，相關煤礦可豁免國家所有權權益要求，轉而採用與市場價格掛鉤的特許權使用費，但蒙古國政府將享有戰略礦床60%的累計經濟利益。

基於多元化發展預期，東方財富證券調整盈利預測，預計MONGOL MINING在2026至2028年的歸母淨利潤分別為1.7億美元、2.61億美元和2.75億美元。對應2026年的預測市盈率不到8倍。

報告提示的風險包括煤炭需求下降、金價不及預期、蒙古國政治與資源民族主義風險及項目開發不及預期。