金吾財訊 | 海通國際發布研報指，頤海國際(01579)2025年盈利超預期，業績改善主要由第三方及海外業務雙輪驅動，盈利能力顯著擴張。報告維持對公司的「優於大市」評級，目標價為19.80港元。報告認為，公司盈利增長主要得益於業務板塊協同優化及渠道多元化。2025年公司歸母淨利潤按年增長15.5%，至8.5億元人民幣，業績按月顯著改善。

分業務看，第三方業務實現營收47.8億元，按年增長4.7%，其中海外第三方渠道銷售收入按年大幅增長45.4%，B端收入按年強勁增長73.3%，成為核心驅動力。關聯方收入按年收縮11.0%，系公司主動優化產品結構，聚焦高毛利第三方品類。火鍋調味料收入佔比61.1%，其中火鍋蘸料收入按年增長16.4%；複合調味料收入按年增長16.4%，小龍蝦調味料等細分品類增長強勁；方便速食收入雖整體下降，但家常系列新品實現高達67.5%的增長。盈利能力方面，公司毛利率與淨利率實現顯著擴張。得益於供應鏈效率提升及第三方結算方式優化，2025年下半年毛利率按年提升2.9個百分點，其中關聯方與第三方毛利率分別按年提升2.6和3.5個百分點。同期銷售費用率按年下降0.8個百分點，管理費用率持平，費用效率持續改善。最終，2025年下半年淨利率按年提升2.8個百分點，盈利彈性得到釋放。

展望2026年，公司將繼續深化市場導向的產品研發與渠道精細化管理，聚焦第三方、B端及海外市場拓展。報告預測其目標收入將實現中單位數增長，毛利率及淨利率有望進一步優化。公司憑藉火鍋調味料龍頭地位、複合調味料與速食品類延伸，以及海外工廠與供應鏈協同，預計將維持穩健增長態勢。

基於上述分析，海通國際預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為10.1億、11.2億和12.2億元人民幣。給予公司2026年18倍市盈率估值，對應目標價19.80港元。

風險因素包括食品安全風險、市場競爭加劇及內部改革不及預期等。