高盛看漲拼多多，認為Temu（跨境電商業務）在歐美等發達市場已基本完成向"本地到本地"配送模式的轉變，業務韌性顯著提升；預測Temu將在2027年出現盈利拐點，預計盈利32億元。同時高盛認為伴隨國內營收加速與公司估值偏低，目前風險回報極具吸引力。

隨着Temu盈利拐點臨近、國內營收增速重新加速，拼多多已站上增長新階段的起點。

據追風交易台，高盛發布拼多多控股（PDD）2025年第四季度業績點評報告，維持買入評級，12個月目標價158美元不變。據高盛預測，2026年一季度集團經調整淨利潤為260億元，按年增長55%；全年經調整淨利潤為1,190億元，按年增長11%。

高盛將拼多多列為2026年中國互聯網板塊核心大市值首選之一。公司目前以2026年預期市盈率約9倍交易，大幅低於高盛中國互聯網覆蓋標的中位數16倍；截至2025年末，淨現金約700億美元，約佔最近市值的50%，而當前市值對Temu業務幾乎未給予任何估值。

拼多多股價過去12個月累計下跌約23%，相對納斯達克綜合指數跑輸逾37個百分點。高盛認為，以當前價位而言，公司兼具營收加速、Temu盈利拐點、人工智能應用潛力以及強大廣告技術能力等多重催化因素，風險回報比高度有利。

Temu商業模式轉型接近完成，盈利拐點有望於2027年落地

在Temu商業模式層面，據高盛研究報告，該平台在美國和歐洲等發達市場已基本完成向"本地到本地"配送模式的轉變，業務韌性顯著提升。高盛估計，Temu 2026年全球GMV將超過1,000億美元，規模積累為進入盈利變現階段奠定基礎。

高盛預測，Temu的EBIT將從2026年預估的虧損77億元，轉向2027年預估的盈利32億元，實現盈利拐點。數據層面，Temu全球月活躍用戶（MAU）於2026年2月達5.16億，覆蓋美國、歐洲及亞洲等多個區域。

交易服務收入的強勁表現亦為上述預期提供支撐。第四季度，該項收入按年增長19%，較第三季度的10%進一步加速且超出預期，主要受益於關稅政策階段性緩和帶來的美國業務復甦，以及"多多買菜"在美團優選規模收縮後的持續增長。

高盛預計，2026年一季度及全年交易佣金收入增速分別為+19%和+20%。

"新拼姆"三年千億投資落地，供應鏈護城河持續深化

拼多多近期宣佈成立"新拼姆"（Xin Pin Mu），初始規模150億元，計劃未來三年累計投入1,000億元，旨在孵化自營全球品牌，推動中國製造向高附加值生產升級，同時深化拼多多與Temu共同的供應鏈基礎設施。

據高盛分析，這一戰略部署將強化公司整體差異化優勢與競爭壁壘，助力其在長期層面持續跑贏同業。值得注意的是，管理層已連續第六個季度重申將在前期加大再投資，並提示季度利潤將出現波動。

在此背景下，高盛將2026年國內核心業務利潤預測小幅下調1%至1,140億元，國內主平台估值倍數從12倍降至10倍，但目標價因淨現金規模上升而維持不變。高盛預計，2026年一季度及全年集團EBIT分別為250億元和1,150億元。

此外，公司亦於第四季度推出"免費送村"計劃，自建末端物流基礎設施並覆蓋村級運輸費用，進一步強化其在下沉市場的滲透深度。

淨現金充裕，估值吸引力突出

截至2025年底，拼多多持有淨現金約700億美元（扣除受限資金後約600億美元），相當於公司市值的約50%，為持續加大戰略再投資提供了充足彈藥。

從估值角度看，拼多多目前以2026年預期市盈率約9倍交易，較高盛中國互聯網覆蓋組合中位數16倍存在顯著折價，而當前市值中幾乎未包含對Temu的任何估值溢價。

高盛通過分部加總法（SOTP）得出12個月目標價158美元，認為隨着Temu利潤拐點臨近、AI應用潛力釋放，以及強大的廣告技術能力（拼多多是ROI導向營銷工具的先行者）與中國成本競爭優勢供應鏈的協同效應，公司估值存在顯著重估空間。