受益於AI需求的爆發，金山雲交出了一份亮眼的成績單。
周三，金山雲公布了2025年第四季度及全年業績：
第四季度公司收入創歷史新高，實現人民幣27.61億元，按年增長23.7%，增速較此前季度進一步加快；其中公有云收入19.02億元，按年大增34.9%，成為本季增長的核心引擎。
推動公有云高增長的關鍵變量來自AI相關需求：公司披露，第四季度「智算雲業務賬單收入」達到9.26億元，按年增幅高達95%。管理層稱，預計2026年智能雲計算需求仍將保持強勁。
盈利端出現結構性改善信號：第四季度非公認會計准則（Non-GAAP）經營利潤連續第二個季度為正，錄得5460萬元；Non-GAAP EBITDA為7.85億元，按年翻倍，EBITDA利潤率升至28.4%。但在重資產擴張階段，GAAP口徑仍錄得淨虧損1.63億元，且毛利率按年下滑，主要受智算投入推升折舊影響。
全年來看，2025財年總收入95.59億元，按年增長22.8%；GAAP淨虧損9.44億元，較2024年的19.79億元大幅收窄；Non-GAAP EBITDA達23.36億元，EBITDA率升至24.4%。
收入：公有云提速，智算雲貢獻「最大增量」
財報顯示，第四季度總收入人民幣27.61億元，按月增長11.4%。結構上看：
- 公有云：收入19.02億元，按年增長34.9%，按月增長8.6%。公司將增長主要歸因於AI需求拉動，並披露當季智算雲賬單收入9.26億元、按年+95%。
- 行業雲：收入8.59億元，按年增長4.5%，按月增長18.4%。公司解釋，行業雲的按月改善與「集約化交付」有關，同時行業雲項目利潤貢獻提升也對當季毛利率按月回升形成支撐。
從佔比看，第四季度公有云收入約佔總收入的69%左右，行業雲約31%。在AI算力需求驅動下，金山雲的增長更多由公有云側的「智算」拉動，而行業雲更像是提供收入底盤和交付節奏彈性的業務。
成本與毛利：折舊快速抬升拖累毛利率，按月修復來自行業雲
第四季度公司毛利為人民幣4.65億元，按年增長9.2%，按月增長22.2%；但毛利率為16.9%，較上年同期19.1%下滑，反映出成本端上行更快，尤其是與智算資源相關的折舊壓力。
拆解營業成本（當季22.96億元，按年+27.1%）的關鍵變動：
- IDC成本：8.12億元，按年+12.5%，公司稱主要由於為滿足智算業務擴張租賃機櫃。
- 折舊及攤銷：7.41億元，較上年同期顯著上升（按年「翻倍式」增長），主要源於新購置/租賃、且「主要與智算雲業務相關」的服務器及網絡設備折舊。
- 解決方案開發及服務成本：6.42億元，按年+15.3%，公司稱與解決方案人員擴充有關。
因此，金山雲當季呈現典型的「AI算力擴張期財務畫像」：收入高增長、現金消耗與資產擴張同步、折舊快速抬升壓制毛利率。另一方面，毛利率按月較三季度（15.4%）回升，財報將其歸因於行業雲項目利潤貢獻提升，意味着在智算業務重資產推進的同時，公司仍試圖通過項目結構、交付效率來對沖部分成本壓力。
（Non-GAAP口徑下，剔除計入營業成本的股權激勵費用後，當季Non-GAAP毛利率為17.1%，與GAAP口徑差距不大，說明毛利率壓力的主因仍是折舊等「硬成本」。）
費用：銷售費用按月下降，但股權激勵推高管理端開支
第四季度經營費用合計5.32億元，按年+13.3%，按月基本持平（+1.1%）。分項來看：
- 銷售及營銷費用：1.23億元，按年+6.2%，但按月下降19.2%。
- 一般及行政費用：2.19億元，按年+21.8%，按月增長25.4%，公司稱主要由於股權激勵費用增加。
- 研發費用：1.90億元，按年+9.2%，按月下降4.7%。
整體而言，費用率並未出現失控式抬升，但股權激勵對GAAP利潤表的影響在加大，這也是公司強調Non-GAAP指標的重要背景之一。
盈利能力：Non-GAAP經營利潤「轉正」延續，但需關注一次性收益與財務費用壓力
利潤表呈現「經營端改善、淨利仍受財務端拖累」的特徵：
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GAAP經營虧損：第四季度經營虧損6645萬元，較去年同期虧損4351萬元擴大，但較三季度虧損1.45億元明顯收窄。
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Non-GAAP經營利潤：當季為盈利5460萬元（經營利潤率約2.0%），公司稱已連續兩個季度實現Non-GAAP經營利潤為正。
- 值得注意的是，公司同時披露了「正常化」口徑：若剔除出售物業及設備收益7266萬元的影響，正常化Non-GAAP經營利潤為-1808萬元（經營利潤率約-0.7%）。這意味着公司離經營層面全面、穩定盈利已很接近，但當季仍存在一定一次性因素擾動。
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GAAP淨虧損：1.63億元（淨虧損率-5.9%），較去年同期2.01億元收窄，但較三季度（淨虧損784.7萬元）明顯擴大。
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利息費用上行是淨利端的重要壓力源：當季利息費用1.53億元，顯著高於去年同期的6182萬元，也高於三季度的1.37億元；在智算資本開支與孖展擴張階段，財務成本對利潤表的侵蝕更為直接。
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Non-GAAP EBITDA：7.85億元，按年+118.3%，EBITDA利潤率28.4%；若剔除資產處置收益，正常化Non-GAAP EBITDA為7.13億元，對應利潤率25.8%。
現金流與資產負債表：經營現金流轉強，孖展「補血」對沖高強度資本開支
現金流側，公司第四季度實現：
- 經營活動現金流淨流入10.43億元（去年同期5.70億元），顯示在收入擴張、回款與成本費用控制下，經營現金創造能力明顯增強。
- 投資活動現金流淨流出4.28億元，仍處於高資本開支階段。
- 孖展活動現金流淨流入15.14億元，對應公司所稱的「股權孖展流入並被資本開支抵消」的資金鍊邏輯。
截至2025年末：
- 現金及現金等價物為60.18億元（較三季度末39.55億元顯著上升）。
- 物業及設備淨額升至100.95億元（上年末46.30億元），直觀反映智算相關服務器、網絡設備等投入規模上行。
- 借款端同步擴張：短期借款33.48億元、長期借款30.24億元。在AI算力「供給先行」的階段，資產擴張、折舊上行與利息費用上升往往會同時出現，後續利潤率修復更依賴於智算資源利用率、單價與客戶結構能否持續優化。