金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，滬上阿姨(02589)25年下半年業績如期高速增長，主品牌拓店提速且同店表現較好。報告的核心投資論點在於公司基本盤快速成長，第二品牌卡位低價格帶形成協同。

報告關鍵數據顯示，25年下半年，滬上阿姨實現收入26.5億元人民幣，按年增長63%；歸母淨利潤3.0億元，按年增長85%。25年全年，公司收入為44.7億元，按年增長36%；歸母淨利潤5.0億元，按年增長52%。從業務結構看，銷售商品及設備是主要收入來源，達36.2億元，按年增長37%。按期初期末平均門店數計算，25年平均單店貢獻為35.2萬元，按年增長13%。

業務層面，管理層具備電商背景，較好承接了外賣平台的流量紅利，預計25年同店實現高增長。未來，隨着咖啡和早餐品類有望放量及持續品類創新，預計26年主品牌同店仍將保持韌性。在門店擴張方面，25年公司加盟店淨增2271家，總數達11423家，已成為現製茶飲中價格帶第二個萬店品牌。定位低價格帶的第二品牌「茶瀑布」已突破千店規模，報告預計隨着其商業模式逐步成熟，未來拓店速度有望進一步提升。

基於對主品牌成長及第二品牌補充潛力的看好，廣發證券預計滬上阿姨26-28年經調整淨利潤分別為6.7億元、7.8億元和9.0億元人民幣。估值方面，參考可比公司，給予公司26年15倍PE估值，對應目標價108.28港元，維持「買入」評級。

報告提示的風險包括宏觀經濟波動、擴張及管理優化不及預期以及市場競爭加劇。