在中東局勢與通脹前景再度交織之際，兩位聯儲局理事美東時間26日周四發聲，釋放微妙但關鍵的政策信號。其中，理事庫克明確指出，伊朗衝突已令通脹風險重新壓過就業。理事米蘭則將討論焦點引向更長期的政策框架——強調縮減資產負債表將是一個「以年計」的漸進過程。

整體來看，聯儲局內部正同時面對短期與長期兩條主線：短期需應對能源衝擊帶來的通脹不確定性，長期則需重新設計貨幣政策操作框架，包括銀行準備金需求與資產負債表規模。這種「雙線作戰」意味着未來政策路徑可能更加複雜。

庫克：伊朗衝突推升通脹風險 政策權衡明顯轉向

聯儲局理事庫克在康涅狄格州發表講話時直言，當前風險平衡已經發生變化，相比就業的風險，通脹的風險現在更高。庫克在演講後的問答環節說：

「我認為，受伊朗戰爭的影響，當前的通脹風險正變得更高。至於勞動力市場，我認為它目前處於平衡狀態，但這是一種岌岌可危的平衡。」

她指出，伊朗戰爭帶來的能源價格衝擊，疊加此前關稅因素，正使通脹偏離2%目標的壓力加劇。媒體援引其會後表態稱，她認為通脹風險「可能持續時間比預期更長」，這意味着政策制定者不能輕易放鬆警惕。

相比之下，庫克對就業市場的判斷更為謹慎但尚屬平衡。她認為勞動力市場總體處於「平衡狀態，但這種平衡是脆弱的」。數據顯示，美國就業增長已持續放緩，招聘動能不足，但尚未出現明顯惡化。

在政策含義上，這種判斷意味着聯儲局在利率路徑上將更加依賴數據，同時對通脹上行風險保持高度敏感。尤其是在油價衝擊背景下，政策制定者可能更傾向於「按兵不動」，而非貿然轉向寬鬆。

米蘭：縮表或需數年，最多可減少1-2萬億美元資產

與庫克聚焦短期通脹不同，理事米蘭則將重點放在聯儲局資產負債表的長期調整上。

他在最新講話及工作論文中表示，聯儲局完全有能力顯著縮減當前規模約6.7萬億美元的資產負債表，但這一過程「很可能需要數年時間」，且必須分階段推進。

米蘭估算，在現有操作框架下，如果能夠降低銀行對準備金的需求，聯儲局資產規模有望減少1萬億至2萬億美元。不過，他強調，這一前提本身就需要政策調整，例如：

• 放鬆銀行流動性覆蓋率（LCR）等監管要求
• 消除銀行使用貼現窗口、常備回購工具的「污名化」
• 在季末等關鍵時點更積極開展公開市場操作
• 提升國債等替代資產的流動性吸引力

他明確表示，在這些準備措施完成之前，「真正開始縮表還需要一段時間」。

「慢就是快」：縮表需配合利率政策，避免市場衝擊

米蘭特別強調，縮表過程必須「非常緩慢」，以便金融市場有時間適應。他直言：「很難誇大緩慢推進的重要性。」

更關鍵的是，他指出縮減資產負債表本身具有緊縮效應，因此可能需要通過「比基準情景更多的降息」來對沖。這一表述意味着，未來政策組合可能出現「縮表+降息」的並行局面。

在制度層面，他也提醒，若聯儲局迴歸金融危機前的「稀缺準備金」體系，將不可避免帶來短端利率波動上升的代價。

對於最終目標規模，米蘭認為回到金融危機前的水平「不現實」，但可考慮將資產負債表控制在GDP的15%-18%左右（疫情前水平），而當前這一比例仍高於20%。