金吾財訊 | 光大證券發布研報指，中國飛鶴(06186)在嬰配粉主業因出生率下降、行業競爭加劇而承壓的背景下，正通過多元佈局探索新增長空間，業績有望逐步修復。報告維持公司「增持」評級。

報告核心觀點認為，飛鶴作為行業龍頭，其品牌力與渠道把控力穩固。儘管2025年公司嬰配粉業務收入按年下降16.8%至約158.68億元（人民幣，下同），但市場份額（線下及線上）保持19%，品牌認知度達99%。增長點在於超高端新品矩陣的持續豐富與放量，如跡萃、啓萃系列上市後表現良好，2026年還將推出超高端羊奶粉及定製化產品，以優化收入結構。

財務表現方面，公司2025年實現營業收入181.1億元，按年下滑12.7%；歸母淨利潤19.4億元，按年下降45.7%。利潤率短期承壓，全年毛利率為65.0%（按年-1.3個百分點），淨利率為11.6%（按年-6.1個百分點）。公司重視股東回報，2025年擬分派股息不少於20億元，並完成超11億港元股份回購，同時承諾2026年股息分配不低於利潤的70%。

業務拓展上，渠道建設深化，線下零售點超7萬個，線上星媽會平台會員達8800萬，線上渠道收入保持雙位數增長。海外業務穩步擴張，2025年收入2.3億元，加拿大工廠已獲生產許可，產品進入北美超1600家商超，並計劃於2026年下半年進入美國、墨西哥市場。東南亞市場以印尼為中心加速佈局。

基於嬰配粉需求疲軟的考量，光大證券下調公司2026-2027年歸母淨利潤預測分別至22.86億元、24.53億元，並引入2028年預測為26.21億元。隨着庫存調整完成、新品放量、成本紅利釋放及海外市場貢獻，公司預計2026年收入與盈利將穩中有升，一季度主業表現符合預期。當前股價對應2026-2028年預測市盈率分別為13倍、12倍和11倍。