金吾財訊 | 東興證券發布研報指，越秀交通基建(01052)2025年業績受大廣南高速資產減值拖累，但剔除該影響後核心盈利按年增長，且2026年秦濱高速並表將為公司帶來顯著增量。

報告指出，公司2025年實現營收43.3億元，按年增長12.0%；歸母淨利潤5.33億元，按年下降18.9%。利潤下滑主要由於對大廣南高速計提了2.65億元的資產減值，該減值考慮了平行路段未來通車產生的分流影響。剔除該減值影響後，歸母淨利潤為7.12億元，按年增長8.4%。路費收入增長主要得益於2024年末並表的平臨高速貢獻增量4.63億元。此外，漢蔡高速與漢鄂高速因低基數及平行路段施工繞行，收入分別按年增長22.6%和22.2%。

儘管減值影響盈利，但公司經營現金流未受影響，2025年除息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為37.4億元，按年增長14.8%。公司維持每股股息0.25港元不變。

核心增長動力方面，報告強調2026年並表秦濱高速將帶來明確增量。公司已於2026年2月完成對秦濱高速85%股權的並表，收購公告預測其2026-2028年淨利潤分別為1.24億、1.62億和1.95億元人民幣。此次收購將公司路產的平均剩餘年限從12年延長至12.8年。報告認為，秦濱高速並表的利好足以對沖平行路段武黃高速改擴建通車後對漢鄂高速可能形成的分流影響。

財務表現上，2025年公司毛利率為44.1%，按年下降3.6個百分點，主要因無形經營權攤銷按年增長23.3%至18.7億元。攤銷增長一方面因平臨高速全年並表，另一方面因公司採用預期車流量折舊法，行業增長預期放緩導致單位車流量攤銷提升。

基於上述分析，東興證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為7.74億、8.39億和8.80億元，對應市盈率(PE)分別為7.4倍、6.8倍和6.5倍。當前股價下，每股0.25港元的股息對應股息率約6.4%。維持對越秀交通基建的「強烈推薦」評級。