金吾財訊 | 金山雲(KC)盤前升逾4%，截至發稿，報14美元。消息面上，長江證券發研報指，金山雲受AI基礎設施投入增加與IDC相關折舊成本影響，毛利率短期承壓。2025年公司毛利率為15.7%，按年-1.5pct。單25Q4實現毛利率為16.9%，按年-2.2pct，按月+1.5pct，按月增加主因行業雲項目利潤貢獻提升，按年減少主因服務器設折舊成本提高。我們認為伴隨未來規模擴大、AI業務佔比提升及成本控制優化，疊加需求驅動下公司有望開啓漲價周期，毛利率有望修復。AI業務有望加速進入推理驅動階段，MaaS模式有望加速滲透。管理層披露當前新增需求中推理需求過半，我們認為公司正從一次性訓練收入向高頻、可持續的推理收入遷移。