在最新的業績發布會上，聯想控股首次系統性回顧了十四五，展望了十五五，這對於一家多元化的投資控股公司是很必要的，因為投資控股公司的業務是不斷變化的。

這是它和單一產業公司的最大不同，每年看這類公司，經常會有這個業務好那個業務不好的問題，但是如果以一個更長的時間維度來看，就能看到投資控股公司在進入什麼，退出什麼，調整什麼，產業的進退是投資控股公司最核心的影響變量。

公司戰略大調整，全面聚焦科技創新

對比聯想控股的20年和25年的業務佈局圖，還是能看到很大的不同，2020年的業務佈局以行業劃分，突出投資屬性，在金融領域有衆多佈局，幾乎形成了全牌照覆蓋。

2025年的業務聚焦很多，強調產業，很多金融和消費公司都已出售或者減持。

可以看到聯想控股這五年在穩步調整他們的業務佈局，退出的蘇州信託、PIC，減持的拉卡拉、君創租賃、漢口銀行都是金融業務，公司去金融化的舉措還是比較明顯的。去年末，曾為金融業務擴張立下汗馬功勞的李篷退任，由科技背景的於浩接任CEO，表明公司向科技轉型的力度和決心是很大的。

值得一提的是被投企業雖然少了，但是公司收入規模大了很多，現金流也不錯，這和戰略聚焦在科技創新，資源集中回收有很大的關係。公司加大了AI領域的研發投入，新建了產能，在持續退出業務沒有新併購的情況下，實現收入規模千億級的提升，還是頗為不易，同期的綜合企業很少能實現這麼大的規模躍升。

此外，公司的創投業務一直是二級市場比較稀缺的標的，這一次回顧來看，十四五的表現還是很出色的，每年投資100+的中國科技企業，十四五期間上市76家企業，IPO數量行業前三，主要分佈在生物醫藥、AI產業鏈、新能源新材料領域。明星企業很多，比如摩爾線程、沐曦、海光等，表明公司的投資能力還是行業頂尖的。

對於十五五，公司首次提出明確的戰略方向，重點突出科技創新，其中很多提法讓人耳目一新，比如：在前沿技術商業化領域要打造可複製的商業模式，持續產出成果；打造資源共享、機會共創的創新生態，將科創潛力轉換為共贏機會；加大資產組合調整，構建符合時代特徵的產業佈局等。這些提法明顯預示着公司的科技創新業務找到了新方向，並且打算加大資產調整的力度去支持科技創新落地，疊加科技背景的新CEO上任，公司十五五的發展應該會和此前大不相同，很可能最終目標是轉型成為以科技為引擎的科創綜合集團。

聯想控股的科技轉型故事，邏輯上是通暢的。它本身就誕生於中科院，是聯想集團的母公司，又一直做科技投資，這兩塊業務現在都比較成功，而且還用中科院技術孵化了聯泓新科，科創基礎比較紮實。只是之前希望非相關多元化，進入了金融、農業、消費領域，但是整體表現並不好，假設它把金融、農業和消費領域的項目全部退出，估計能迴流200億以上的資金。這些資金投到科創領域，不論是做研發投入、技術孵化還是科技併購，都提供充足的彈藥和資源。

戰略發生變化，現在是否擊球點

首先看一下業績表現，聯想控股的歸母淨利潤變動幅度大且絕對金額並不大，容易讓人誤讀，要判斷業績趨勢，還是稅前淨利潤指標更清晰。

下圖是聯想控股以半年為長度的稅前利潤表現情況，從圖上可以看出從21年上半年公司業績達到頂點以後，就進入了下行周期，一路下滑至23年底。之後開始回升，目前連續回升了4個報告期，回升態勢在延續。業績上行期也為它十五五的轉型科創戰略提供了支撐。

再看一下它的題材亮點，300+家AI被投企業，110+家醫藥醫療企業，近50傢俱身智能，以及商業航天+可控核聚變，聯想控股的業務佈局含金量非常高，國家政策重點支持的產業都有體系化佈局，非常難得。而且IPO的進程一直都是行業領先，AI產業鏈這兩年上了十幾家公司，證明其選擇標的的眼光非常獨到。

最後再看一下估值，目前0.3倍PB，處於歷史上的低點。橫向比較，在A股和港股的AI概念股、具身智能概念股、醫藥醫療概念股，商業航天概念股中，聯想控股的估值基本是最低的。過往因為市場、業績、傳統多元折價等問題，估值受到顯著壓制。目前公司明顯的戰略調整提供了估值提升的基礎，加上業績正處於上升期，有望實現戴維斯雙擊；AI、具身智能、醫藥醫療、商業航天、可控核聚變等利好正在逐漸顯現，是好的催化劑。聯想控股的估值邏輯已經發生了系統性重構，估值向PB為1倍及以上的科技產業集團靠攏的可能性還是比較大的。