2026年初，Minimax以60億美元估值登陸港股，上市後股價一路飆升，短短兩個月內累計最高漲幅超7倍，市值一度突破4100億港元。

截至4月1日，其市值仍維持在3300億港元以上。對照其2025年全年7904萬美元的營收，這一市值對應的市銷率（PS）已超過500倍。

這一誇張的估值水平，不僅遠超OpenAI（一級市場100-135倍PS）、Anthropic（100倍PS）等全球AI巨頭，更碾壓了百度、騰訊等國內科技巨頭50-100倍的市銷率。

部分大模型廠商的PS指標對比，豆包AI收集整理

一邊是「持續虧損」的基本面：2025年其模型訓練成本高達2.5億美元，遠超全年營收；另一邊則是千億市值的資本狂歡。

Minimax究竟憑藉什麼，贏得了市場的如此青睞？本文將從資本邏輯、時代背景、潛在風險四個核心維度，深入剖析Minimax估值神話背後的真相與隱憂。

一、資本追捧Minimax的四大核心邏輯

資本市場絕大多數時候都是用腳投票的，Minimax上市已超3個月，不僅沒有股價跌落，甚至不斷震盪走高，創下超3000億市值的增長神話，這已足夠說明市場投資者的態度——並非毫無邏輯的資本炒作。

資本之所以如此看高Minimax，源於資本對其技術、商業化、運營效率及賽道卡位四大核心優勢的認可，讓它們願意相信未來還有更多的想象空間。

Minimax作為國內最早聚焦多模態的大模型公司之一，自成立之初便將目標錨定全球市場。

憑藉「全模態閉環+成本最優」的獨特技術路線，以及全球化佈局的先發優勢，2025年前9個月，Minimax的海外收入佔比超60%，成功藉助海外更強的付費能力實現模型研發的「自我回血」，成為國內少數實現海外規模化變現的大模型企業。

在多模態佈局上，Minimax實現了文本、語音、視頻、音樂、圖像的全場景覆蓋，迭代速度更是處於行業領先水平：

基座語言模型從M2迭代至M2.7，周期縮短至1-2個月；視頻模型Hailuo從1.0升級到2.3，迭代周期也降至4個月。

與此同時，Minimax多個模態的性能均穩居行業中上游：

語音模型Speech-2.6的ELO值達1153，躋身全球前列；視頻模型Hailuo2.3在SuperCLUE圖生視頻排行榜中排名第4，是唯一進入前六的創業公司產品。

token性價比更是其核心競爭力。MinimaxM2.1的輸入價僅為0.3美元/百萬token，僅為OpenAI的17%、智譜的55%，在智能指數進入全球前10的大模型中，其性價比穩居首位。

部分主流大模型token成本比較，數據截至2026年3月

這種「單位智能下的成本最優」策略，讓其在Agent、泛娛樂等需要規模化落地的場景中，成為企業和開發者的首選，直接推動API業務快速增長。

更為關鍵的是，面對DeepSeek等「技術出色且token成本更低」的競品衝擊，Minimax始終保持快速戰略調整，技術迭代效率持續提升。

其從「為C端產品服務的極致ROI思路」，轉向「架構創新+數據合成」的技術路線，推出混合注意力架構、全模態數據合成流水線，使得模型智能指數從M2.1的39提升至M2.7的49.6——在實現技術能力突破的同時，牢牢守住了多模態的核心優勢。

在商業化落地層面，Minimax通過差異化產品定位和輕資產運營模式快速變現，展現出遠超同行的執行力，成為國內少數實現規模化收入的大模型創業公司。

ToC端，Minimax避開Chatbot紅海，聚焦情感陪聊（Talkie/星野）、視頻生成（海螺AI）等細分賽道，實現差異化突圍：

其中，Talkie月活用戶達2000萬，付費率6.9%，人均日使用時長超70分鐘，探索出「訂閱+內購+廣告」的多元變現模式，僅廣告收入就佔Talkie總收入的60%以上；

海螺AI表現更為亮眼，2025年前9個月營收暴增644%，ARPPU（每付費用戶平均收入）達56.1美元，海外營收佔比超80%，變現能力凸顯。

ToB端，Minimax摒棄重資產項目制，聚焦輕資產API接口服務，商業化效率大幅提升。

2025年，其API收入佔比升至41%，年化經常性收入（ARR）達1.5億美元，月按月增速加速至14%；憑藉高性價比，成為OpenClaw等開源生態的核心支撐，API調用量按年增長6倍。

此外，運營效率上，Minimax展現出極致的組織能力——用遠少於同行的資源，實現了模型快速迭代和產品落地，人力、算力的投入產出比遠超行業平均水平。

人才結構上，2025年底Minimax員工僅428人，遠低於智譜的883人，其中研發人員佔比近75%，全部聚焦核心技術研發。

儘管研發人員單人月成本高達16萬元（不含期權），但全年總薪資支出約1億美元，僅為營收的90%左右，人力成本已基本實現營收覆蓋；而智譜的人力成本仍為營收的1.5倍以上，兩者差距顯著。

算力投入上，2025年Minimax算力投入達2.5億美元，規模雖大，但收入對算力成本的覆蓋能力、第三方平台Token調用量均顯著優於智譜。

同時，其採用第三方雲服務的輕資產模式，算力投入可根據商業化需求靈活調整，更適配創業公司的資金現狀，有效降低了運營風險。

獲客成本上，2025年Minimax單個新增註冊用戶的獲客成本從0.8美元降至0.4美元，成本減半的同時，用戶規模仍保持高速增長，真正體現「技術驅動增長」的核心邏輯，而非依賴燒錢營銷的短期狂歡。

二、中國AI出海的「成本紅利窗口」，是最關鍵基石

Minimax的爆發式成長，離不開中國大模型行業崛起的時代背景。

Token作為大模型處理信息的基本單元，其調用量是衡量AI真實需求與商業價值的核心指標，堪稱AI時代的「數字石油」。

近年來，中國大模型在多模態、Agent等細分領域已實現局部超越：2026年Q1，OpenRouter平台數據顯示，中國大模型Token調用量佔比達61%，首次超越美國（39%）；從2024年底的1.2%到如今的61%，僅用14個月便完成了從跟跑到領跑的質變。

中國大模型在多維度方面已經領先全球，時間截至2026年3月

這一「光速」增長的背後，核心得益於中國Token的極致低成本。

截至目前，中國頭部大模型的Token輸入成本僅為美國頂級水平的1/50–1/17，輸出成本為1/55–1/10，綜合成本僅為美國的4%–6%，且在性能同等或接近的前提下實現，成本優勢呈碾壓級。

支撐這一極致低成本的底層因素，是電力成本。

大模型運營成本中，60%-80%為電費——中國西部綠電價僅0.13-0.3元/度，而美國工業電價達0.8-1.2元/度，差距達4-5倍。

疊加MoE架構、極致量化、KV緩存等技術優化，中國模型的推理效率再提升3-10倍，成本優勢被進一步放大。

而Minimax恰好踩中了這一紅利：

其M2.7模型的智能指數達49.6，與OpenAI、Anthropic等全球龍頭的差距不足5個點，技術實力具備全球競爭力；

同時，其Token定價僅為海外頭部廠商的1/5-1/10，成為全球AI應用開發者的「性價比之選」，也因此成為中國Token出海超級紅利期中最顯著的受益者。

有分析認為，在不可複製的電力成本壁壘、持續強化的用戶生態效應下，未來3年仍將是中國Token出海的黃金紅利期。

這也意味着，Minimax這類企業仍有充足的成長空間。

三，3000億市值背後的隱憂與考驗

儘管Minimax的優勢十分突出，但必須清醒認識到：這些優勢更多是「創業公司的相對優勢」，而非「不可替代的絕對壁壘」。

其3000億港元市值的背後，隱藏着諸多潛在風險，這些風險將在未來2-3年逐步顯現，持續考驗其估值的可持續性。

2025年，MinimaxAPI業務收入按年暴增近300%，核心依賴OpenClaw爆火帶來的Token調用量激增，但這種開源場景的流量具有極強的臨時性和替代性，未來增長能否持續，仍存在不確定性。

需要指出的是，2025年Minimax的訓練成本高達2.5億美元，已超過全年營收；而模型每升級一代，訓練成本就會增長3-5倍，收入與成本的剪刀差正持續擴大。其真實盈利能力還很弱，需要依賴外部孖展支撐模型迭代。

儘管2025年上半年其毛利率達到64.6%，但這僅為會計口徑的「紙面數據」——佔總支出50%以上的訓練算力成本被計入研發費用，未納入毛利率覈算，其真實盈利能力實際更低。

同時，Minimax的技術優勢也難以形成長期壁壘。Minimax的多模態能力雖全面，但並非行業頂尖——例如其視頻生成速度為171.4秒/視頻，遠慢於快手可靈；其核心的性價比優勢也極易被複制，小米Mimo-V2-Pro在OpenRouter的調用量已短期超過Minimax。

大模型行業競爭最終仍會從「差異化競爭」轉向「價格戰+規模戰」，而與Google、OpenAI等全球巨頭相比，Minimax在模型架構創新、數據質量、用戶規模等方面仍有明顯差距，技術優勢難以長期維持。

更重要的是，行業內卷加劇擠壓生存空間。當前，大模型行業已從「百模之戰」逐步走向「基模五強」，字節、阿里、百度等大廠憑藉流量、數據、算力的絕對優勢，持續擠壓創業公司的生存空間；

同時，DeepSeek等競品以更低定價衝擊API市場，進一步加劇競爭。

對於Minimax而言，「技術追趕+市場份額爭奪+成本壓力」的三重挑戰不容忽視。

與此同時，全球AI監管政策持續收緊，Minimax的合成數據訓練模式、海外數據跨境流動等均面臨合規風險。隨着海外廠商技術提升和成本下降，其性價比優勢將逐步減弱，全球市場競爭將更加激烈。

四，尾聲

不可否認，Minimax是中國大模型創業公司中的優秀代表。其在多模態技術、極致運營效率、差異化商業化、精準戰略選擇上的能力，遠超多數同行，成為創業公司在大廠圍堵下實現突圍的範本。

這也是其能夠獲得資本市場短期認可、撐起千億市值的核心原因。

但長期來看，估值向基本面迴歸是必然趨勢。Minimax想要維持當前估值、贏得更高估值溢價，還需在模型技術上實現更多核心突破，在算力成本上實現實質性下降，才能在日益激烈的行業內卷中站穩腳跟，將短期的資本熱度，轉化為長期的發展優勢。（完）