金吾財訊 | 開源證券發布研報指，中國飛鶴(06186)2025年下半年業績仍承壓，但公司進行業務及經營調整，主業有望企穩，並加速推動第二曲線業務成長。維持「增持」評級。

報告核心觀點認為，公司2025年業績下滑主要因嬰配粉市場競爭加劇及公司主動調整渠道庫存至行業較低水平。期內公司實現營收181.1億元（人民幣，下同），按年下滑12.7%；歸母淨利潤19.4億元，按年下滑45.7%。公司2025年累計派息率預計為103%，對應股息率7.2%。

業務層面，公司正通過積極調整渠道健康度及發力高端化新品來應對挑戰。2025年11月，公司發布卓睿HMO升級配方版產品，並推出啓萃、跡萃系列新品。隨着渠道庫存調整到位及生育補貼效果顯現，預計2026年收入端有望實現較好修復。此外，公司加速推動以海外市場拓展及佈局奶酪、蛋白零食、成人功能營養品等全生命周期產品為代表的第二曲線發展，以期打開成長空間。2025年嬰配粉/其他乳製品/營養補充品收入分別為158.6/20.6/1.8億元，按年分別變動-16.8%/+36.1%/+6.0%。

財務表現方面，2025年下半年毛利率為68.3%，按年提升3.6個百分點，按月顯著改善，主因成本控制有效。但同期銷售費用率大幅上升至44.5%，歸母淨利率為10.5%，按年下滑5.4個百分點，表現承壓。報告預計隨着渠道調整到位、產品價盤迴升及後續超高端新品推出，公司盈利能力有望修復。報告下調2026-2027年歸母淨利潤預測至25.3億、26.2億元，新增2028年預測為26.8億元。

報告提示的主要風險包括宏觀經濟波動、出生率大幅下滑及原料價格波動風險。