作者 | 黃昱

在經歷了漫長的底層技術摸索與市場熱捧後，智能眼鏡賽道終於迎來了一塊檢驗其商業成色的「試金石」。

4月1日，AR眼鏡頭部廠商XREAL（XREAL Ltd.）正式向港交所主板遞交上市申請書，中金公司與花旗擔任聯席保薦人。

這不僅是這家AR眼鏡頭部企業交出的一份成績單，更是整個智能眼鏡賽道從「概念炒作」走向「商業閉環」的標誌性節點。

若成功上市，XREAL或將成為「全球智能眼鏡第一股」。

XREAL創始人兼CEO徐馳在朋友圈發文稱，XREAL的第十年，一個新的開始。

成立於2017年的XREAL，旗下產品線可歸納為三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura產品線，涵蓋不同的價格帶、用戶需求及產品功能，範圍從入門級的空間顯示產品到下一代空間計算產品。

資本市場最核心的關注點在於產品銷售規模與造血能力。

根據XREAL招股書披露的數據，XREAL在過去三年展現出了相對穩定的增長軌跡。

2023年、2024年及2025年，XREAL的總收入分別為3.90億元、3.94億元和5.16億元，其中2025年的按年增速達到30.8%。

從市場結構來看，2025年XREAL有71%的收入來自海外，其中美國和日本市場是其核心的營收來源，分別貢獻了總收入的36.9%和14.6%。目前，其銷售網絡已覆蓋全球40個國家和地區。

在出貨量方面，XREAL也實現了持續的增長。

根據招股書測算，2023至2025年，XREAL旗下智能眼鏡銷量累計大約為40萬台。

據IResearch數據，XREAL 2025年全球AR眼鏡營收市佔率27.0%、銷量市佔率 24.8%，均位列第一。另據IDC數據，XREAL連續四年位居全球AR眼鏡市場銷量第一。

XREAL在招股書中強調了其「全棧式」的技術佈局，包括自主研發的X-Prism光學引擎、專為AR眼鏡設計的端側協處理器（X1芯片），以及NebulaOS操作系統。這種從底層芯片、光學模組到系統軟件的垂直整合能力，是其試圖在激烈的硬件競爭中構建技術壁壘的主要手段。

在消費電子硬件領域，毛利率是衡量企業供應鏈管理能力和產品溢價能力的關鍵指標。

數據顯示，XREAL的毛利率從2023年的18.8%，小幅上升至2024年的22.1%，並在2025年顯著提升至35.2%。

這一數據的改善，反映出XREAL在過去一年中，隨着出貨量的增加，規模效應開始在製造成本端顯現。同時，高附加值產品的推出以及自有生產基地的產能爬坡，也為毛利率的優化提供了支撐。

不過，從盈利絕對值來看，XREAL目前仍處於淨虧損狀態。

2023年至2025年，XREAL期內虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元。

儘管虧損額度在逐年收窄，且運營費用率從2023年的137.6%下降至2025年的82.7%，但客觀而言，作為一家底層技術驅動的硬件公司，XREAL仍需要承擔高昂的研發支出與市場開拓成本。

如何在保持技術迭代節奏的同時，進一步優化財務結構，儘快跨過盈虧平衡點，將是上市後管理層需要面對的長期課題。

值得一提的是，在這份招股書中，Google作為XREAL在下一代產品演進路線上的重量級技術盟友出現。

據悉，XREAL正在與Google在Android XR平台上展開深度合作，聯合開發其下一代旗艦AR產品——代號為「Project Aura」。這款產品被規劃為XREAL未來產品矩陣中的最高階梯（Light-Ultra-Aura產品線），預計在2026年推出。

據悉，Project Aura將集輕量化設計、超廣視場角、影院級沉浸體驗與Gemini AI於一體，有望帶領AR產業正式跨入「安卓時刻」。

徐馳對Project Aura上市後的表現抱有極高預期。

在Project Aura的助推下，徐馳曾在去年中向華爾街見聞透露，XREAL預計將在2026年實現盈虧平衡。

在AI大模型浪潮的推動下，智能眼鏡賽道正處於爆發前夜。

XREAL此時選擇赴港上市，不僅是對自身業務模式的一次全面檢驗，也為外界觀察整個空間計算賽道的商業化進程提供了一個具體的財務與運營樣本。

將視角放寬至整個消費電子行業，個人計算平台的發展邏輯始終圍繞着交互效率的提升。

從PC時代的鍵鼠交互，到智能手機時代的多點觸控，市場普遍預期，下一代計算平台將建立在多模態AI與空間計算的基礎之上。

在這一趨勢下，具備便攜性與環境感知能力的AR眼鏡，被行業視為承接下一代人機交互的重要硬件入口。

近年來，從 Meta 推動 Ray-Ban Meta 銷量快速增長，到國內「百鏡大戰」驟然升溫，從創業公司到互聯網大廠、手機廠商，幾乎所有人都在談論 AI/AR 眼鏡。資本的迅速湧入，讓這個曾一度沉寂的行業迅速站上風口。

然而，「百鏡大戰」背後，真正能形成持續出貨和用戶留存的產品並不多。

在此背景下，出貨量、渠道能力和技術積累，正成為分水嶺，資本和資源正向少數頭部公司集中。

雷鳥創新創始人兼CEO李宏偉告訴華爾街見聞，當前智能眼鏡行業發展仍處於第一階段， iPhone 時刻尚未到來，這一階段核心邏輯就是看誰有決心做下一代iPhone，並且有足夠的資源，包括錢、包括人，跑得夠快就能做出來。雷鳥創新也有IPO計劃，但目前還沒有可對外披露的時間表。

因此，對於XREAL而言，此次赴港上市無疑具有明確的戰略防禦與擴張意義。

智能眼鏡賽道本質上是一個資金密集型且試錯成本極高的行業。隨着行業逐漸成熟，競爭門檻正在大幅抬高。海外科技巨頭乃至國內大廠對智能賽道的虎視眈眈，註定了這場戰爭的終局遠未到來。