金吾財訊| 中國銀河證券發布研報指，特步國際(01368)主品牌經營穩健，專業運動分部作為第二增長曲線表現突出。公司2025年實現收入141.51億元人民幣，按年增長4.2%；歸母淨利潤13.72億元人民幣，按年增長10.8%。分品牌看，主品牌（大衆運動）收入125.15億元人民幣，按年增長1.5%，增長主要由線上渠道拉動。專業運動分部（包含索康尼、邁樂）收入按年大幅增長30.8%至16.36億元人民幣，是集團核心增長引擎。渠道方面，公司電商業務收入佔主品牌超過30%，並正推進DTC門店轉型及拓展奧萊等新零售業態，短期或對流水產生影響，但長期有助於提升渠道質量。

財務方面，2025年公司整體毛利率為42.8%，按年微降0.4個百分點。主品牌毛利率為41.2%，專業運動分部毛利率為55.5%。銷售費用率與管理費用率分別為22.6%和9.7%。歸母淨利率為9.69%，按年提升0.57個百分點。營運指標方面，存貨周轉天數為77天，按年增加9天；應收賬款周轉天數為120天，按年增加2天。

產品與競爭優勢上，公司持續鞏固「中國跑步第一品牌」地位，在重點馬拉松賽事穿着率位居第一。主品牌通過160X冠軍跑鞋系列等專業產品樹立口碑，併成功拓展「2000公里」等大衆市場產品系列。索康尼品牌在鞏固專業跑步產品的同時，拓展服裝及生活產品系列。邁樂品牌聚焦徒步生活產品。

研報預計特步國際2026/2027/2028年歸母淨利潤分別為12.56億元、14.23億元、15.87億元人民幣，對應每股收益（EPS）分別為0.45元、0.51元、0.57元人民幣。維持對公司「推薦」評級。

報告提示的風險包括終端消費弱於預期、DTC轉型進度及效果不及預期以及行業競爭加劇。