來源：能源研發中心
摘要
● 行情回顧：截至3月31日，WTI原油期貨主力價格報收101.38美元/桶，月漲幅為42.33%；Brent原油期貨主力價格報收103.97美元/桶，月漲幅為33.74%；INE原油期貨主力價格報收745.1元/桶，月漲幅為45.81%。
● 全球原油供需差已從過剩轉為緊缺：因美伊戰事持續，中東原油發運受阻，且僅有沙特和阿聯酋可通過管道進行定量的原油發運，兩者繞道也僅有約700萬桶/日左右的發運量，相較於平時2000萬桶/日的海峽石油貿易量仍然杯水車薪。根據EIA2月月報，預計3月原油供應缺口將達到188萬桶/日，此預計較為樂觀，我們認為真實的供應缺口要高於EIA預期。目前根據Citrini調研報告，海峽通航情況有所好轉，但仍遠低於美伊戰事之前的正常貿易流。
●美伊戰事為市場核心定價錨點：目前美伊戰事已從2月28日開打持續至今共37天，隨着時間的推移全球原油供應緊缺問題在愈發嚴重。根據市場最新消息，預計在48小時內，美伊將會有望達成一份臨時停戰協議。但考慮到美伊對於協議條款仍有較大分歧，我們預計短期內簽訂停戰條款可能性較低。如果巴基斯坦和土耳其等國調停失敗，屆時美國將會在周二（北京時間周三早上8點）宣佈升級戰事，並且將正式打擊伊朗的能源和民用基礎設施，油價存在被快速推高的可能性。我們預計4月油價仍將保持較高振幅，建議投資者謹慎參與。
●後市展望：1．美國時間4月7日特朗普對於伊朗事態做出的決策；2．烏克蘭對俄羅斯打擊的力度；3．霍爾木茲海峽實際通航情況；4．國際需求國下一輪釋放石油儲備的力度。
一、行情回顧
本月油價大幅衝高，地緣成為絕對的定價錨點。3月份地緣毫無疑問是市場關注的最大錨點，自美國2月28日攜以色列對伊朗發動戰爭以來，3月份戰火持續蔓延並且有不斷「失控」的趨勢。截止至3月31日，WTI主連收報101.38美元/桶；Brent主連收報103.97美元/桶；國內SC原油主連收報745.1元/桶。國際油價皆出現明顯抬升，而在月內特朗普不斷地對美伊戰事發表「TACO」言論，使得油價整體在高位出現大幅波動。目前隨着戰事的演繹，當前市場將重心聚焦於美國總統特朗普4月7日將做出的最後決定，在此之前市場多空交織，多頭仍堅信美國、伊朗以及以色列三者都有難以解決的底線問題（海峽管轄權、賠款、濃縮鈾等底線），美伊停火協議難以實現；而空頭則認為美國特朗普為了中期選舉和總統允許發動短期戰爭的期限將至，其急於宣佈「勝利」而願意去從中東脫身。考慮到特朗普的行為難以預測，截止至4月初，美伊雙方的攻勢仍有擴大化，革命衛隊的口徑仍然較為強硬，預計談判難以有一個很順利的進展，但也不排除特朗普強行宣佈結束的可能性。同時，在三月原油月差明顯走強，說明實貨市場對於供應仍然較為緊缺，結合3月CFTC持倉數據，貿易商對於原油採買的動作仍然較為積極。如若戰事升級，海峽或存在再次完全關閉的可能性，屆時月差將進一步走擴；但如若特朗普宣佈緩和或者繼續將期限延期，考慮到當前通航情況已有明顯好轉，月差或在後續逐漸回落。
二、全球原油供需差已從過剩轉為緊缺
截止至3月底，美國原油產量仍保持高位運行，考慮到美國頁岩油生產商對短期價格波動一直持謹慎態度，如若原油持續上漲則生產商可能會考慮增產，現階段生產商並無強烈增產意願，相反，生產商更傾向於以當前高價套保鎖定更高的收入。進出口端，在月末進口微降而出口大增，淨出口顯著擴張，這反映了由於美國戰略石油儲備（SPR）釋放100萬至150萬桶/日，預計從美國墨西哥灣沿岸（USGC）出口的額外量。由於油價高企以及紐約商品交易所（Nymex）西德克薩斯中質原油（WT1）期貨M1-M4價差為現貨溢價，預計出口量仍將高於歷史平均水平。美國原油表需在3月初裂解差推高之際有了明顯提升，但又因後續裂解差回落原油表需同步回落。下游成品油方面，成品油表需在3月月末出現了大幅回落，主因美國經濟較為疲軟且當前也並非美國汽柴油用油旺季。值得一提的是，本月月末之時，美國戰略儲備出現了今年以來的首次下降，從相較於2月初，美國原油戰略儲備共下降了37.8萬桶。
根據EIA2月月報所示，3月份預計全球供需差為-188萬桶/日，但實際情況可能要較於EIA預期還要緊缺。後續還需跟蹤最新的EIA月報數據來判斷全球供需格局，但如若海峽通航仍舊受阻且美伊戰事繼續升級，預計後續供應緊缺問題將繼續放大。
根據石油輸出國組織（OPEC）網站聲明：沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克斯坦、阿爾及利亞和阿曼八國決定從2023年4月宣佈的165萬桶/日額外自願減產中，實施20.6萬桶/日的產量調整。調整將於2026年5月執行。根據市場狀況的變化，165萬桶/日的減產規模可部分或全部逐步回補。各國將繼續密切監測並評估市場狀況，並在持續支持市場穩定的努力中，重申採取審慎策略的重要性，同時保留充分靈活性，以便增加、暫停或逆轉自願減產的退出進程，包括逆轉此前於2023年11月宣佈的220萬桶/日自願減產措施。但OPEC+的增產計劃大多存在與理論層面，俄羅斯原存在增產的空餘產能，但因其發運港口遭受轟炸，增產可能性減弱。而中東OPEC成員國因發運能力受限，其增產計劃僅存在「理論層面」。
到目前為止，海灣成員國正因發運和庫容問題面臨着被迫減產，根據IEA3月月報，中東海灣國家已將其總石油產量至少消減了1000萬桶/日。目前石油輸出國組織（OPEC）官方還未披露其3月份成員國產量數據，但預計也將會有較大調降。如若後續胡塞武裝襲擊升級並且伊朗加大對於阿聯酋富查伊拉打擊力度，海灣國家仍有繼續減產的空間。以下為截止到2月份的石油輸出國組織（OPEC）官方數據：
全球海上浮艙繼續上漲，超過7天停留時間的增長量近2000萬桶，通過浮艙明細來看，主要有中東油和伊朗油為主，浮艙在中東灣和黃海附近。中東灣內主要隨着海峽封鎖時間延長而變為浮艙；伊朗油因允許通行影響而東行至黃海附近等待亞洲買家指令。全球陸地石油庫存繼續回落，近1周時間內在途回落了超3000萬桶，有一部分量級被浮艙所轉化。且中東陸地石油庫存因管道出口替代而減輕堆積程度。更為重要的是，衝突爆發以來的庫存消耗速度正加劇產業端的隱憂。全球海上在途庫存回落，主要受數據統計上浮艙增加，從而剔除在途範圍外，同時中東出口受阻，在途中東油量級大幅減少，所以導致在途庫存回落較快。俄羅斯在途庫存有所回落，來自印度的進口有助於其消化。
當前中東港口仍有伊朗哈爾克島、沙特延布港和阿聯酋富查伊拉港能夠較為順暢的進行石油發運。根據Kpler周度數據所示，沙特延布港平時維持至200-500萬桶/日周度日均發運水平，但因近期前往沙特延布港的油輪較多，港口較為堵塞整體發運水平略有下降。阿聯酋富查伊拉港雖未遭受堵塞的問題，但其最大的問題是頻繁遭受到伊朗革命衛隊導彈襲擊，其發運量在100-300萬桶/日的體量並不穩定。而伊朗哈爾克島並未受戰事影響，仍然平均可以達到周度日均發運100萬桶/日左右的量，後續若戰事升級，則三大可發運的港口都會有無法持續運行的可能性。阿聯酋富查伊拉可能遭受伊朗更猛烈地報復；沙特延布港可能會遭到胡塞武裝封鎖曼德海峽的影響；伊朗哈爾克島則會成為美國主要打擊的目標。整體發運情況還需繼續跟蹤地緣的發展。
當前隨着美伊戰事升級，俄羅斯原油獲得了短暫的解除封鎖，但此舉對於烏克蘭極為不利。為了遏制俄羅斯進一步的補充財政，烏克蘭在3月份頻繁對俄羅斯煉油和發運設施進行了大規模襲擊。其中受影響最大的是俄羅斯石油重港普里莫爾斯克和烏斯季盧加。兩者中烏斯季盧加受到的損壞更大，可以看出烏斯季盧加港出現了明顯的發運下滑，儘管能實現一定的管道分流，但仍將影響俄羅斯幾十萬桶/日的發運量。
三、地緣紛爭仍為月度交易錨點
本月地緣紛爭仍然為交易錨點，但對於特朗普的多次「TACO」沒有人能對未來戰事演繹做出一個確定性的預測。儘管沒有一個確定性的演繹路徑，但我們可以推演出幾個可能的發展趨勢：
1．美伊停火，原油回吐地緣溢價。截至4月6日，市場上目前主流的觀點是「美伊將在48小時內敲定初步停火協議，停火協議提案內容包括，伊朗放棄核武器，換取制裁解除和凍結資產解凍。結束中東敵對狀態的計劃需在周一前達成一致。如果達成一致，該計劃將促成立即停火、重新開放霍爾木茲海峽，並在15至20天內達成最終協議。」在消息傳出後，WTI和Brent油價雙雙回落，說明市場對於此信息較為認可，同時後續伊朗外交部發言人也稱「伊朗已準備好對調解方的回應，如有必要將及時通報。」如果此消息為真，在後續消息受到美國和伊朗官方宣佈後預計Brent將回吐約10美元/桶的地緣溢價。但此演繹路徑仍有較多不合理性，首先伊朗外交部從開戰至今已發出過較多的「緩和」聲明，且如伊朗外長阿巴斯·阿拉格齊和總統馬蘇德·佩澤希齊揚並未擁有實際的軍事話語權，在兩伊戰爭之後國內的軍事主導權主要在革命衛隊手裏。所以在哈梅內伊和拉里賈尼被擊殺後，伊朗內部的聲音並不統一。其次協議中明顯看出美伊雙方都做出了讓步，但美國仍要求重新放開霍爾木茲海峽，我們認為在當下伊朗佔據優勢的情況下不會輕易交出海峽的主導權也不會放棄高濃縮鈾儲備。所以，我們對於48小時內美伊達成停火協議的可能性仍然存疑。
2．談判為打擊做鋪墊，美伊戰事正式升級。48小時內，美總統特朗普將升級戰事並對伊朗的能源和民用基礎設施進行進一步的打擊，如：發電站、哈爾克島石油生產和發運設施、伊朗境內其他的大橋等。如果戰事升級，預計伊朗將會做出對等報復，則中東各國的能源設施皆會受到打擊，胡塞武裝或也會關閉曼德海峽，而隨着戰事的升級霍爾木茲海峽預計將會再次關閉。（參考格什姆島被轟炸時，伊朗拉臘克島通航線路關閉）。屆時，Brent油價或快速衝至130-150美元/桶區間範圍內。
3．委內瑞拉模式重現，美國試圖速戰速決。美國選擇投送地面部隊進入，目前美地面部隊如海豹突擊隊、82空降旅等精銳部隊已完全部署於中東，福特號航母也在後續日子趕到中東完成部署。參考本次部署的遊騎兵和海豹突擊隊等精銳部隊過往的行動歷史，美國復刻委內瑞拉模式實施特種作戰的可能性最高。那麼可能有以下幾個目標：1．攻佔哈爾克島；2．地面登陸俾路支斯坦；3．實施抓捕穆傑塔巴或攻擊或提取濃縮鈾。另外在3月28日，根據星條旗報（五角大樓負責運營的軍方報紙）報道「五角大樓要求提供可快速運往中東的預製掩體，預計交付時間將在3天、15天和30天。所有方案必須能將貨物送達約旦侯賽因國王國際機場。而預製掩體更是美軍實施特種作戰的必要裝備，那麼我們認為仍有一定概率實施特種作戰，油價或短期內衝至130美元/桶以上。
綜合來看，目前局勢仍不明朗，一切的結果還需等待美國總統特朗普劃定的最後等待時間。截止至4月6日，當天油價因市場傳出和談信息油價快速下挫，但我們並未看到一個很有說服力的官方聲音以及停火條款。參考美國當年襲擊伊拉克前也做出了多次的外交嘗試，我們不排除本次的「外交努力」是為了為了升級戰爭而做出的鋪墊。
四、後市展望
地緣仍將是本月最大變量，交易還需謹防4月8日特朗普的決策。後續預計4月份原油仍將持續寬幅波動。油價向上仍存在戰事升級且美伊雙方攻擊目標擴大化的可能性，如若胡塞武裝正式封鎖曼德海峽或伊朗大幅襲擊中東他國的能源和發運設施，油價存在非線性推高的可能性。但如若特朗普執意結束戰爭，則在4月8日或強行宣佈「勝利」，海峽管轄權正式屬於伊朗和阿曼，原油地緣溢價將大幅回吐。
責任編輯：趙思遠