金吾財訊 | 中信建投證券發布研報指，康希諾生物(06185)2025年業績符合預期，核心產品四價流腦結合疫苗（MCV4）銷售放量驅動收入增長，降本增效措施推動公司歸母淨利潤實現扭虧。維持對公司的「買入」評級。

2025年，康希諾生物實現主營業務收入10.59億元，按年增長28.43%；歸母淨利潤0.28億元，實現扭虧。第四季度收入按年增長42.49%。業績增長主要得益於MCV系列產品銷售收入達到9.68億元，按年增長21.91%。2026年2月，MCV4曼海欣®的適用人群年齡範圍獲批擴大至6周歲，有利於提升市場滲透率。

新產品方面，公司自主研發的PCV13i優佩欣®於2025年6月獲批上市，目前已在全國超過20個省級區域獲得准入，有望為公司業績帶來新增量。該產品採用雙載體技術，可減少與其他疫苗共注射時的免疫抑制。

研發管線佈局豐富，支撐長期增長。嬰幼兒用DTcP、吸附破傷風疫苗已處於上市申請（NDA）階段；青少年及成人用Tdcp已完成臨床III期試驗；DTcP-Hib-MCV4聯苗已啓動I期臨床。此外，重組脊髓灰質炎疫苗、吸入用結核病加強疫苗、PCV24等多個創新疫苗管線處於不同臨床階段。

國際化進程取得積極進展。MCV4已於2025年9月實現向印度尼西亞的首批發運，並在當地進行臨床試驗。2026年3月，公司MCV4及PCV13i的生產基地通過了馬來西亞藥監局的PIC/S GMP符合性檢查，將有助於推進產品在馬來西亞及其他PIC/S成員國的註冊上市。公司正探索技術轉移、WHO預認證及國際組織採購等多種合作模式。

公司盈利能力顯著改善，2025年主營業務毛利率為77.51%，按年提升1.67個百分點。期間費用率按年下降25.99個百分點至85.27%。經營活動淨現金流為0.91億元，按年轉正，主要得益於銷售收入及回款增加，以及費用管控和經營效率提升。

展望2026年，預計MCV系列產品將保持穩健增長，PCV13i的上市銷售及持續准入有望帶來業績增量。報告預計公司2026年至2028年歸母淨利潤分別為0.33億元、0.96億元和1.41億元。