智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，2025年啤酒行業溫和復甦，國產龍頭實現份額與盈利同步提升，成本紅利與運營效率優化成為盈利改善的核心驅動，企業間業績分化進一步加劇。中期視角下，行業基本面與宏觀環境高度聯動，若消費需求邊際回暖，產品升級紅利有望持續釋放，帶動行業估值迎來修復窗口。長期而言，啤酒行業具備顯著規模效應與穩定現金流屬性，除競爭格局重構帶來的投資機遇外，企業在產品創新、國際化及多元化業務上的突破，同樣具備價值重估潛力。綜上，該行認為具備深厚渠道壁壘、產品升級領先、且前瞻佈局國際化與多元化的龍頭將充分受益，重點關注青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、燕京啤酒(000729.SZ)。

海通國際主要觀點如下：

25 年業績覆盤

行業整體量價穩健，溫和復甦，全年規上企業產量3536 萬千升(按年-1.1%)，相較2013 年峯值，CAGR 約為-2.8%;25 年上市公司銷量大多實現1-2%的穩健增長。結構分化，國產龍頭份額穩步提升，受宏觀環境變化、消費者偏好遷移影響，行業競爭格局持續深度調整，部分企業因渠道佈局相對單一、產品適配性不足，市場份額有所下滑;國產龍頭則依託基地市場壁壘與產品結構升級實現份額提升。成本紅利與效率提升共振，利潤增速快於收入增速，大麥、玻璃價格下行帶動噸成本下降，毛利率普遍提升1-2 個百分點;費用率大多下降1pct 以內，反映企業在收入增速放緩背景下通過精細化運營提升費效比。

行業仍處變革期

新興渠道重構競爭邏輯，現飲渠道佔比從疫情前55%以上回落至40%左右，即時零售、零食量販等新渠道快速崛起，企業紛紛加碼新渠道佈局與運營;傳統依靠費用投放搶佔份額的模式難以為繼，行業競爭核心轉向運營效率提升與終端消費者精準觸達。消費偏好理性化倒逼產品革新，提價驅動增長路徑面臨瓶頸，企業着力打造適配多元消費場景的產品矩陣，同步佈局特色啤酒、非啤酒品類培育新增長點，成效仍待市場長期驗證。公司治理與現金流管理優化，行業管理層更迭頻繁，管理風格更趨務實，組織運營效率持續提升;企業現金流充裕，資金重點投向股東回報與長期發展佈局。

26 年行業展望

Q1 延續總量穩健，結構分化格局，各企業渠道佈局、產品戰略各有側重，龍頭依託基地市場壁壘與產品結構升級能力，業績表現持續跑贏行業;全年行業銷量預計維持低單位數正增長。全年三重催化共振，1)25 年受外賣大戰、政策因素影響基數偏低，為26 年旺季復甦築牢基礎;2)世界盃等體育賽事落地，有望顯著拉動現飲渠道消費需求;3)CPI 回升、餐飲渠道轉暖的市場預期若如期兌現，將助力行業ASP 提升，有望迎來戴維斯雙擊。成本端整體風險可控，大麥、玻璃、鋁罐等核心原材料和包材成本已部分鎖價，地緣衝突影響有限，目前僅鋁罐成本波動相對明顯，全年噸成本預計低單位數上漲。

風險提示：經濟恢復低於預期，原材料成本上漲，食品安全問題。